2021-7-22 8:01:00

  导读

  7月20日,中央正式发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》(以下简称《决定》)。就“实施一对夫妻可以生育三个子女政策,并取消社会抚养费等制约措施、清理和废止相关处罚规定,配套实施积极生育支持措施”提出要求。我们有几点思考:

  1、2020年中国总和生育率降至1.3,出生人口较2019年下降260万,65岁及以上人口占比达13.5%。老龄化、少子化、不婚化加速到来,在“十四五”时期扑面而来,是中国经济社会发展最大的灰犀牛之一。我们正从过去几十年的人口红利期转入人口负担期。人口数量和质量共同影响国力,随着人口总量萎缩,中国大市场优势将逐渐丧失,综合国力也将受影响。人口老龄化、少子化关系到国家繁荣富强和民族复兴。

  2、5月,中央政治局决定实施三孩政策,我们的呼吁终于从学术讨论走向国家战略,这是作为学者对社会最大的责任和贡献。去年最早旗帜鲜明呼吁放开三孩的文章,全网5.6亿阅读,引爆各界对老龄化少子化的关注和关心。放开三孩是以人为本,尊重人民的生育权和发展权,关系到国家和民族,关系到每个人每个家庭的幸福。未来我们将继续呼吁全面放开生育。随着中国人口形势的发展,放开单独两孩——实施全面两孩——放开三孩——全面放开,最终会全面放开并走向鼓励生育。

  3、先放开三孩既符合民意、给予家庭更大的生育自主权,也可缓解保守派对全面放开生育导致人口暴增的担心,符合中国渐进式改革、增量式改革的传统智慧。

  4、年初全面清理计生法规、放开三孩是政策支持和鼓励,《决定》明确“取消社会抚养费等制约措施、清理和废止相关处罚规定”,取消超生罚款,意味着四孩五孩是默许,宣告计划生育实质性终结!之前在部分国家机关和事业单位,入职时都需要提供计划生育证明,或在政审审查户口信息的时候审查生育子女情况,“将入户、入学、入职等与个人生育情况全面脱钩”意味着以后入职时手续可以少办一个


……
2021-7-15 8:22:00

   未来半年一年,货币宽松的窗口已经打开了。对未来的股市、债市、资本市场,不应该悲观。

  今年下半年明年上半年中国经济将逐季放缓,经济下行的压力会逐渐加大。对这个事情,公共政策要有充分的估计。

  总的来说,这次降准对经济是利好的。但是,它改变的是经济的斜率,不改变方向。

  今年下半年,三四季度,包括明年上半年,经济将会逐季下滑。降准的政策、未来基建的发力,它是对冲性的,对冲的力度如何,决定了我们未来经济下滑的幅度如何。

  未来一年中国的货币政策将有四步曲,不急转弯到慢转弯,到转弯,到轰油门,大的方向是一个逐步宽松,逐步加码的节奏。

  因为货币要宽松,美联储还要引导缩减购债规模,综合中美这种政策的错位,未来人民币升值的压力会缓解。

  存款准备金率开始放松了,投放了狭义的基础货币,但是我们的金融政策,三道红线、集中度管理、信贷额度对房地产还是收紧的,房地产的销售还会回落一段时间。

  美国这次货币正常化的时间会拉得非常长,比大家想象的还要长。再加上中国过去这一年多,我们货币正常化,中美的利差已经在相对比较高位,它是有一个利差保护的。

  所以人民币升值的压力会缓解,但不会大幅贬值,资本的流出压力也不大。


……
2021-7-12 9:15:00

  我们在2019年流行“洗洗睡”“离场论”的悲观论调时,提出“否极泰来”“未来最好的投资机会就在中国”。

  在2020年底-2021年初市场十分亢奋时提出“通胀预期”“流动性拐点”。

  我们最新的判断是:大宗商品通胀的高点已现,经济将逐季放缓,现在处在经济周期的滞胀后期和衰退初期,今年下半年到明年上半年是两期转换时点,货币宽松周期的时间窗口正在打开,货币政策将对资本市场逐步友好。未来的货币政策周期四部曲:不急转弯 - 慢转弯 - 转弯 - 轰油门。

  中国6月PPI同比上涨8.8%,预期涨8.5%,前值涨9.0%;中国6月CPI同比上涨1.1%,预期涨1.2%,前值涨1.3%。

  1、通胀回落、经济韧性放缓、货币宽松周期的窗口正在打开


……
2021-6-25 9:20:00
  5月份经济数据传递出四大信号:一是经济边际放缓;二是通胀高点临近,但是会高位盘整一段时间;三是紧信用带来的流动性拐点出现;四是接下来的风险因素可能跟流动性退潮有关。

  好消息是中国提前开始货币政策正常化,所以这一次美元流动性的退潮,美联储的加息缩表的预期可能对我们的影响也不会那么强。

  这次美联储议息会议主要讲了三点:第一点,美国经济活动和就业指标已经开始走强。第二个是通胀率上升,但主要反映了暂时因素。第三个继续维持量化宽松,当经济取得进一步复苏之后,才会缩减购债规模。

  美联储掌握着全球流动性的总阀门。如果美国收紧货币,美元走强,利率抬升,美元资产的吸引力会上升,全球的资本向美国本土回流,那么在一些脆弱的环节可能会引发金融危机。

  美联储的货币政策“从不管他国”,所以历史上美联储的每一次加息周期都会导致全球经济薄弱环节的金融危机。80年代是拉美,1997年是东南亚。2008年美国直接把自己给引爆了,就是次贷危机。所以美联储加息这件事情,我建议大家还是要重视。

  美元指数走强对我们有什么影响?客观来讲是有影响的,但影响不会像其他经济体那么大。第一,中国经济复苏的强劲程度超出大部分的经济体。第二,在去年下半年,我们的货币政策就正常化了,而且市场已经做出了一定调整,也在消化估值。所以说我们能不能扛住美联储加息,扛住全球流动性拐点,很大程度上还取决于我们自身经济金融的健康程度。

  中国年初货币政策紧信用,广义流动性拐点出现,如果未来美联储减债,加息,可能意味着全球流动性拐点的出现。

  我一直说股市是货币的晴雨表,比如说去年经济不好,但是货币很宽松,所以股市很好,今年开年,虽然经济很好,但股债市场都出现了调整。
……
2021-6-23 8:09:00

   导读

  我们在业内提出了广为流行的标准分析框架:“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”。作为土地部分研究的深化,我们在2018年报告《中国住房存量测算:过剩还是短缺》中首次测算了全国、各省级、各地级单位的城镇住房存量情况,受到市场广泛关注。本报告进行了相应更新和完善,研究结果表明,2020年中国城镇住房套户比为1.09,一线、二线、三四线城市分别为0.97、1.08、1.12,中国住房整体已经静态平衡,但是区域供求差异极大,随着人口往都市圈城市群流入,未来仍面临住房短缺现象,但东北、西北以及非都市圈城市群的低能级城市,由于人口外迁严重,不仅已经出现供给过剩,而且未来过剩程度还将加深。因此,须重视区域差异中的结构性机会和风险。新一轮房改(新房改)的关键是人地挂钩、控制货币和房产税。

  目录

  1 中国城镇有多少房子? 

  1.1 现有城镇住房数据真伪识别   

  1.2 研究思路与主要假设 

  2 中国城镇住房40年:从供给短缺到总体平衡  

  2.1 中国城镇住房从供给短缺到总体平衡,套户比从0.8到1.09

  2.2 中国城镇住房自有率约70%,最高20%家庭拥有约40%住房   

  2.3 中国房地产市场仍有较大发展空间 

  3 地区层面:哪些地方房子多,哪些地方少?   


……
2021-6-17 8:17:00
  一、周期性滞胀:经济边际放缓,通胀在高位,紧信用流动性拐点

  1、5月的PMI新订单、新出口订单、工业生产、投资、社融、房企资金来源等多项反映经济运行指标出现下滑,有的是连续三个月下滑,而大宗商品价格通胀指数则处于近几年高位,这是经济周期正逐步从复苏转入过热和滞胀的典型特点。

  滞胀是货币宽松的终结者。

  这验证我们中短期判断:中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀,通胀预期抬升,结构性资产价格泡沫化,货币政策正常化,结构性信用收紧,我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶,随后回归潜在增长率,增速前高后低。

  我们预计二三季度经济边际放缓但下行斜率较缓、韧性较强。房地产投资可能出现边际放缓迹象,基建乏力,消费和制造业投资持续恢复、但反弹空间有限,出口有一定支撑、但长期不可持续。

  宗商品价格快速上涨阶段或已结束,高点临近市场对货币政策收紧的预期和焦虑会逐步缓解,但欧美经济复苏、印度拉美深陷疫情所带来的供求缺口仍然存在,所以大宗商品价格短期可能高位盘整、品种分化。

  货币政策延续“稳货币+结构性紧信用”格局。注重发挥结构性作用,对实体经济的结构性宽松和对房地产的结构性收紧并存。

  但正如滞胀是货币宽松的终结者一样,衰退是货币收紧的终结者。随着紧信用的滞后效应,以及逆周期调节力度下降,未来经济和通胀边际放缓将逐步被市场和货币政策部门确认,市场对货币收紧的预期和焦虑也将逐步缓解。

  2、我们在2020年底提出“通胀预期抬头”;2021年1月18日预判《我们可能正站在流动性的拐点上》,引起市场广泛讨论。但随后几个月的经济和市场走势印证了我们的判断。我们将持之以恒地保持客观理性的观察立场和旗帜鲜明的观点判断,追求实战经济学。

  2019年初,在市场流行“洗洗睡”“离场论”的悲观论调时,我们提出“否极泰来”“未来最好的投资机会就在中国”。2020年初,我们倡导“新基建”,从学术讨论走向社会共识和国家战略,并成为市场重大机会。提出“中国人口老龄化少子化加速到来,全面放开生育刻不容缓,实在不行先放开三孩”,推动社会认识深化,并上升为国家战略。房地产市场运行符合“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架。保持客观、理性、专业、建设性的态度,做有温度、有情怀、有格调的研究。


……
2021-6-15 8:05:00

   事件

  中国5月社会融资规模增量为19200亿元,预期21128.6亿元,前值18500亿元。新增人民币贷款15000亿元,预期14287.5亿元,前值14700亿元。M2同比增长8.3%,预期8.1%,前值8.1%。

  正文

  1、2021年5月货币政策和金融数据呈以下六大特点和趋势:

  1)5月存量社融超预期下滑,增速较上月回落0.7个百分点至11.0%,下降幅度略超预期,验证我们在1月提出的《我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上》。未来,随着经济回归潜在增长率,通胀预期处于高位,稳杠杆、防风险压力仍大,美联储政策收紧预期加强,社融增速将延续下滑趋势。

  2)结构层面,社融回落主要受三大因素拖累:企业债券融资疲弱,非标压降,政府债发行偏慢。5月新增信贷主要由企业中长期贷款支撑,居民中长期贷款年内首次少增,结构性紧信用效果显现。

  3)5月M2同比增速8.3%,较上月上升0.2个百分点,主因财政存款放缓以及非银存款提升。M1同比增速6.1%,比上月回落0.1个百分点。M2-M1剪刀差走阔,指向实体经济活跃度边际放缓。

  4)资金面上,流动性拐点之下,近几个月狭义流动性仍然保持宽裕,主因资金供给充裕,同时政策强调稳杠杆、防风险,调结构,资金难以流入房地产、政府融资平台,导致部分资金淤积在银行间市场。未来,考虑到货币政策正常化、金融严监管、政府债发行量抬升、超储率处于低位等因素,下半年资金面或将呈现紧平衡状态。

  5)展望未来,我们维持中国经济一季度见顶,二三季度边际放缓、增速前高后低的基本判断,货币政策延续“稳货币+结构性紧信用”格局。6月10日陆家嘴论坛央行行长易纲指出“坚持稳字当头,坚持实施正常的货币政策”,政策重心从稳增长转变为防风险和调结构并重,通胀因素尚不构成收紧条件。下一阶段,宏观审慎管理加强,实施好房地产金融审慎管理制度,防范化解地方政府隐性债务风险,推动影子银行健康规范发展。

   6)我们判断,二三季度经济会开始边际放缓,主要是紧信用的滞后效应,以及逆周期调节力度的下降。大宗商品价格最猛烈上涨的阶段可能结束了,高点临近。市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。流动性拐点,先苦后甜。

  2、货币政策稳步回归正常化,通胀因素尚不构成货币政策收紧条件


……
2021-6-10 9:09:00

  特别鸣谢:华炎雪  对本文数据整理有重要贡献

  中国5月PPI同比上涨9.0%,预期涨8.3%,前值涨6.8%;中国5月CPI同比上涨1.3%,预期涨1.6%,前值涨0.9%。

  1、通胀高点临近

  5月PPI、PMI原材料购进价格指数再创新高,分别创2008年9月和6月以来新高。但从趋势上看,5月大宗商品价格先涨后跌,近期又有所回升,从螺纹钢、铜、动力煤价格来看,尚未回到前期高点。

  我们认为,通胀高点临近,但可能高位震荡一段时间。一方面,支撑通胀的流动性和需求韧性仍在,但更长期来看,供需缺口边际收窄。另一方面,政策强化保供稳价,国内定价的钢铁、煤炭等大宗商品价格上涨空间有限。从数据来看,低基数效应逐渐消退,PPI年内高点已至。

  此轮通胀主因,中美欧经济复苏带来的需求改善;巴西智利印度疫情失控、澳大利亚和中国经贸关系恶化、中国碳达峰碳中和等带来的供给约束;美国继续货币宽松、拜登刺激计划、中国不急转弯等带来的流动性过剩。

  美联储大概率在三季度开始讨论减少购债规模,美元过剩的流动性仍将维持一段时间,美元指数低位。4月FOMC会议提到“继续维持当前购债规模直到最大就业和价格稳定目标取得实质性进展”“如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展,未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划”,并未给出具体时间。基于群体免疫时间和就业恢复的情况,预计三季度美联储开始讨论减少购债规模,并最早于年底释放决策信号。

  中国经济一季度见顶、二三季度边际放缓、韧性较强,欧美经济处于持续复苏阶段。OECD领先指标来看,中美德领先全球复苏。首先,中国经济增速步入顶部区间,二三季度边际放缓,但韧性仍在。其次,欧美疫情恢复呈现良好趋势,叠加美国强刺激政策,居民的经济活动和收入都有边际改善,商品消费创新高,私人投资恢复至疫情前水平。一季度美国私人消费对经济拉动率为7.0%,经济复苏预期强化。此外,全球贸易活动加快,BDI指数屡创新高。


……
2021-6-9 8:05:00

   特别鸣谢:白学松、刘煜鑫、柴柯青

  伦敦大学学院赵子琦、复旦大学钱凌霄对本文数据整理有贡献

  人口是一切经济社会活动的基础,几百年来,全球史诗般的人口大迁徙引发了区域兴衰、产业更替和霸权更迭。人口带来的居住需求更是房地产发展的基本需求,引发了各地区房地产市场的荣衰,美国东西海岸线城市群的繁荣映衬出东北铁锈州的衰败,中国三大城市群崛起映衬出东北的没落。是什么驱动了人口大迁徙?近年人口迁移有何新动向?未来中国人口向何处?带来哪些机会和挑战?

  本报告在《中国人口大迁移:2020》的基础上,根据第七次人口普查数据进行了更新,以帮助大家看清最新的人口流动趋势和规律。

   人口迁移的国际规律:从低收入地区向高收入地区,从中小城市向大城市

  1.1  人口迁移基本逻辑:人随产业走、人往高处走

  决定人口集聚的关键是该区域经济规模及与本国其他地区的人均收入差距,即人随产业走、人往高处走。我们在2016年借鉴提出经济-人口分布平衡法则作为人口迁移和集聚的分析框架。静态看,较高人均收入地区人口净迁入,直至该地经济份额与人口份额的比值趋近于1;动态看,当区域经济-人口比值在1附近,但经济增长快于全国平均时,呈现经济高增长和人口净流入的基本平衡。总体看,工业发展需要集聚,工业化带动城市化,人口从乡村向城市集聚;服务业发展比工业更需要集聚,城市化中后期,人口向大城市和都市圈集聚。


……
2021-6-8 8:16:00

   导读

  互联网平台对我国经济社会发展和方便人民生活作出了巨大历史贡献,随着一系列监管到位、改革落地以及企业变革,互联网平台经济将迈向健康发展的新阶段。

  核心观点

  互联网平台影响着广大人民群众的生产生活,具有最广泛受众群体、最快速便捷的触达渠道。在正面评价互联网平台对我国经济社会发展和方便人民生活的巨大历史贡献的同时,也正视发展中存在的问题。因此,平台经济的健康发展至关重要。

  中国的互联网平台走到了新发展阶段的关键时期。一是,互联网公司在平台用户增长方面进入稳定期,需要迈入高质量健康发展新阶段;二是,互联网平台的社会价值从促进效率提升与契约环境建立,转为在此基础上的公平有序共赢。三是,互联网平台需要综合考虑环保公益等因素,促进社会总体福利的提升。

  什么样的平台是健康的平台?如何推动平台经济健康发展?这两个问题能否精准破解,决定了未来数年中国互联网行业发展的速度和方向。

  如果说互联网的发展,或者说平台经济的上半场讲求触达、流量和增长;下半场则应更强调普惠性、共赢性、有序性,强调商业模式的可持续发展性,更好地将平台经济的发展调适到符合国家经济大局的发展方向上。

  在此基础上,我们构建了平台经济健康发展衡量指标体系,分为三大维度、9个子维度。一是普惠性是平台经济的立身之本,包括服务人群广泛、辐射地域广泛、就业机会平等;二是共赢性是平台经济壮大发展的正当途径,长大树也长花草,包括平台与消费者共赢、平台为商家提供充足发展空间、平台之间的共赢并为社会创造增量价值。三是有序性是平台经济持续健康发展的重要保障,包括搭建完善的治理机制、善用技术手段,打击假冒伪劣和知识产权保护,注重数字隐私保护。利用这个框架衡量主流平台健康发展程度。普惠性方面,各大平台均能覆盖数亿用户,社交类平台服务用户数量更多,电商类平台在就业机会、降低创业门槛方面贡献显著;共赢性上,本地生活和电商平台表现突出;有序性上,各大平台均成立专门机构,但力度和方式存在较大差距。
……

首页 上一页 下一页 尾页 页次:1/28页  10篇日志/页 转到: