2021-6-17 8:17:00
  一、周期性滞胀:经济边际放缓,通胀在高位,紧信用流动性拐点

  1、5月的PMI新订单、新出口订单、工业生产、投资、社融、房企资金来源等多项反映经济运行指标出现下滑,有的是连续三个月下滑,而大宗商品价格通胀指数则处于近几年高位,这是经济周期正逐步从复苏转入过热和滞胀的典型特点。

  滞胀是货币宽松的终结者。

  这验证我们中短期判断:中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀,通胀预期抬升,结构性资产价格泡沫化,货币政策正常化,结构性信用收紧,我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶,随后回归潜在增长率,增速前高后低。

  我们预计二三季度经济边际放缓但下行斜率较缓、韧性较强。房地产投资可能出现边际放缓迹象,基建乏力,消费和制造业投资持续恢复、但反弹空间有限,出口有一定支撑、但长期不可持续。

  宗商品价格快速上涨阶段或已结束,高点临近市场对货币政策收紧的预期和焦虑会逐步缓解,但欧美经济复苏、印度拉美深陷疫情所带来的供求缺口仍然存在,所以大宗商品价格短期可能高位盘整、品种分化。

  货币政策延续“稳货币+结构性紧信用”格局。注重发挥结构性作用,对实体经济的结构性宽松和对房地产的结构性收紧并存。

  但正如滞胀是货币宽松的终结者一样,衰退是货币收紧的终结者。随着紧信用的滞后效应,以及逆周期调节力度下降,未来经济和通胀边际放缓将逐步被市场和货币政策部门确认,市场对货币收紧的预期和焦虑也将逐步缓解。

  2、我们在2020年底提出“通胀预期抬头”;2021年1月18日预判《我们可能正站在流动性的拐点上》,引起市场广泛讨论。但随后几个月的经济和市场走势印证了我们的判断。我们将持之以恒地保持客观理性的观察立场和旗帜鲜明的观点判断,追求实战经济学。

  2019年初,在市场流行“洗洗睡”“离场论”的悲观论调时,我们提出“否极泰来”“未来最好的投资机会就在中国”。2020年初,我们倡导“新基建”,从学术讨论走向社会共识和国家战略,并成为市场重大机会。提出“中国人口老龄化少子化加速到来,全面放开生育刻不容缓,实在不行先放开三孩”,推动社会认识深化,并上升为国家战略。房地产市场运行符合“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架。保持客观、理性、专业、建设性的态度,做有温度、有情怀、有格调的研究。


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2021-6-15 8:05:00

   事件

  中国5月社会融资规模增量为19200亿元,预期21128.6亿元,前值18500亿元。新增人民币贷款15000亿元,预期14287.5亿元,前值14700亿元。M2同比增长8.3%,预期8.1%,前值8.1%。

  正文

  1、2021年5月货币政策和金融数据呈以下六大特点和趋势:

  1)5月存量社融超预期下滑,增速较上月回落0.7个百分点至11.0%,下降幅度略超预期,验证我们在1月提出的《我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上》。未来,随着经济回归潜在增长率,通胀预期处于高位,稳杠杆、防风险压力仍大,美联储政策收紧预期加强,社融增速将延续下滑趋势。

  2)结构层面,社融回落主要受三大因素拖累:企业债券融资疲弱,非标压降,政府债发行偏慢。5月新增信贷主要由企业中长期贷款支撑,居民中长期贷款年内首次少增,结构性紧信用效果显现。

  3)5月M2同比增速8.3%,较上月上升0.2个百分点,主因财政存款放缓以及非银存款提升。M1同比增速6.1%,比上月回落0.1个百分点。M2-M1剪刀差走阔,指向实体经济活跃度边际放缓。

  4)资金面上,流动性拐点之下,近几个月狭义流动性仍然保持宽裕,主因资金供给充裕,同时政策强调稳杠杆、防风险,调结构,资金难以流入房地产、政府融资平台,导致部分资金淤积在银行间市场。未来,考虑到货币政策正常化、金融严监管、政府债发行量抬升、超储率处于低位等因素,下半年资金面或将呈现紧平衡状态。

  5)展望未来,我们维持中国经济一季度见顶,二三季度边际放缓、增速前高后低的基本判断,货币政策延续“稳货币+结构性紧信用”格局。6月10日陆家嘴论坛央行行长易纲指出“坚持稳字当头,坚持实施正常的货币政策”,政策重心从稳增长转变为防风险和调结构并重,通胀因素尚不构成收紧条件。下一阶段,宏观审慎管理加强,实施好房地产金融审慎管理制度,防范化解地方政府隐性债务风险,推动影子银行健康规范发展。

   6)我们判断,二三季度经济会开始边际放缓,主要是紧信用的滞后效应,以及逆周期调节力度的下降。大宗商品价格最猛烈上涨的阶段可能结束了,高点临近。市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。流动性拐点,先苦后甜。

  2、货币政策稳步回归正常化,通胀因素尚不构成货币政策收紧条件


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2021-6-10 9:09:00

  特别鸣谢:华炎雪  对本文数据整理有重要贡献

  中国5月PPI同比上涨9.0%,预期涨8.3%,前值涨6.8%;中国5月CPI同比上涨1.3%,预期涨1.6%,前值涨0.9%。

  1、通胀高点临近

  5月PPI、PMI原材料购进价格指数再创新高,分别创2008年9月和6月以来新高。但从趋势上看,5月大宗商品价格先涨后跌,近期又有所回升,从螺纹钢、铜、动力煤价格来看,尚未回到前期高点。

  我们认为,通胀高点临近,但可能高位震荡一段时间。一方面,支撑通胀的流动性和需求韧性仍在,但更长期来看,供需缺口边际收窄。另一方面,政策强化保供稳价,国内定价的钢铁、煤炭等大宗商品价格上涨空间有限。从数据来看,低基数效应逐渐消退,PPI年内高点已至。

  此轮通胀主因,中美欧经济复苏带来的需求改善;巴西智利印度疫情失控、澳大利亚和中国经贸关系恶化、中国碳达峰碳中和等带来的供给约束;美国继续货币宽松、拜登刺激计划、中国不急转弯等带来的流动性过剩。

  美联储大概率在三季度开始讨论减少购债规模,美元过剩的流动性仍将维持一段时间,美元指数低位。4月FOMC会议提到“继续维持当前购债规模直到最大就业和价格稳定目标取得实质性进展”“如果经济继续朝着美联储的目标迅速发展,未来可能会在某个时候讨论缩减资产购买步伐的计划”,并未给出具体时间。基于群体免疫时间和就业恢复的情况,预计三季度美联储开始讨论减少购债规模,并最早于年底释放决策信号。

  中国经济一季度见顶、二三季度边际放缓、韧性较强,欧美经济处于持续复苏阶段。OECD领先指标来看,中美德领先全球复苏。首先,中国经济增速步入顶部区间,二三季度边际放缓,但韧性仍在。其次,欧美疫情恢复呈现良好趋势,叠加美国强刺激政策,居民的经济活动和收入都有边际改善,商品消费创新高,私人投资恢复至疫情前水平。一季度美国私人消费对经济拉动率为7.0%,经济复苏预期强化。此外,全球贸易活动加快,BDI指数屡创新高。


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2021-6-9 8:05:00

   特别鸣谢:白学松、刘煜鑫、柴柯青

  伦敦大学学院赵子琦、复旦大学钱凌霄对本文数据整理有贡献

  人口是一切经济社会活动的基础,几百年来,全球史诗般的人口大迁徙引发了区域兴衰、产业更替和霸权更迭。人口带来的居住需求更是房地产发展的基本需求,引发了各地区房地产市场的荣衰,美国东西海岸线城市群的繁荣映衬出东北铁锈州的衰败,中国三大城市群崛起映衬出东北的没落。是什么驱动了人口大迁徙?近年人口迁移有何新动向?未来中国人口向何处?带来哪些机会和挑战?

  本报告在《中国人口大迁移:2020》的基础上,根据第七次人口普查数据进行了更新,以帮助大家看清最新的人口流动趋势和规律。

   人口迁移的国际规律:从低收入地区向高收入地区,从中小城市向大城市

  1.1  人口迁移基本逻辑:人随产业走、人往高处走

  决定人口集聚的关键是该区域经济规模及与本国其他地区的人均收入差距,即人随产业走、人往高处走。我们在2016年借鉴提出经济-人口分布平衡法则作为人口迁移和集聚的分析框架。静态看,较高人均收入地区人口净迁入,直至该地经济份额与人口份额的比值趋近于1;动态看,当区域经济-人口比值在1附近,但经济增长快于全国平均时,呈现经济高增长和人口净流入的基本平衡。总体看,工业发展需要集聚,工业化带动城市化,人口从乡村向城市集聚;服务业发展比工业更需要集聚,城市化中后期,人口向大城市和都市圈集聚。


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2021-6-8 8:16:00

   导读

  互联网平台对我国经济社会发展和方便人民生活作出了巨大历史贡献,随着一系列监管到位、改革落地以及企业变革,互联网平台经济将迈向健康发展的新阶段。

  核心观点

  互联网平台影响着广大人民群众的生产生活,具有最广泛受众群体、最快速便捷的触达渠道。在正面评价互联网平台对我国经济社会发展和方便人民生活的巨大历史贡献的同时,也正视发展中存在的问题。因此,平台经济的健康发展至关重要。

  中国的互联网平台走到了新发展阶段的关键时期。一是,互联网公司在平台用户增长方面进入稳定期,需要迈入高质量健康发展新阶段;二是,互联网平台的社会价值从促进效率提升与契约环境建立,转为在此基础上的公平有序共赢。三是,互联网平台需要综合考虑环保公益等因素,促进社会总体福利的提升。

  什么样的平台是健康的平台?如何推动平台经济健康发展?这两个问题能否精准破解,决定了未来数年中国互联网行业发展的速度和方向。

  如果说互联网的发展,或者说平台经济的上半场讲求触达、流量和增长;下半场则应更强调普惠性、共赢性、有序性,强调商业模式的可持续发展性,更好地将平台经济的发展调适到符合国家经济大局的发展方向上。

  在此基础上,我们构建了平台经济健康发展衡量指标体系,分为三大维度、9个子维度。一是普惠性是平台经济的立身之本,包括服务人群广泛、辐射地域广泛、就业机会平等;二是共赢性是平台经济壮大发展的正当途径,长大树也长花草,包括平台与消费者共赢、平台为商家提供充足发展空间、平台之间的共赢并为社会创造增量价值。三是有序性是平台经济持续健康发展的重要保障,包括搭建完善的治理机制、善用技术手段,打击假冒伪劣和知识产权保护,注重数字隐私保护。利用这个框架衡量主流平台健康发展程度。普惠性方面,各大平台均能覆盖数亿用户,社交类平台服务用户数量更多,电商类平台在就业机会、降低创业门槛方面贡献显著;共赢性上,本地生活和电商平台表现突出;有序性上,各大平台均成立专门机构,但力度和方式存在较大差距。
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2021-6-4 7:47:00

  特别鸣谢:白学松对本文数据整理有重要贡献

  导读

  中国城镇有多少住房,是供给不足、供需平衡、还是供给过剩?对上述问题的解答不仅关系到中国房地产市场未来如何发展,也关系到住房政策应如何调整。


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2021-6-2 9:04:00

  特别鸣谢:华炎雪、李晓桐 对本文的数据收集亦有贡献

  中国5月官方制造业PMI为51,预期51.1,前值51.1;中国5月官方非制造业PMI为55.2,前值54.9。

  一、经济放缓,新出口订单下滑

  5月PMI数据反映经济运行大体平稳,但边际放缓,制造业略有回落,非制造业景气度上升,物价再创新高。具体来看,呈现四大特点和趋势:


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2021-6-2 7:33:00

  1、为什么这一代年轻人选择躺平?很大程度上是因为高房价,全球前十大高房价城市中国占了一半,奋斗一辈子买不起一套房子,为什么不躺平?中国房地产市场的出路,不是现在的各种限制性措施,现行的六限七限都是堵,不是疏,关键在于推动深层次的住房制度改革,即人地挂钩和控制货币。我们离真正解决房地产问题还任重道远,还有最后的十年窗口。

2021-6-1 9:15:00

  导读

  对放开三孩政策的几点思考:

  1、终于放开三孩了!我们的呼吁终于从学术讨论走向国家战略,这是作为学者对社会最大的责任和贡献。去年最早旗帜鲜明呼吁放开三孩的文章,全网5.6亿阅读,引爆各界对老龄化少子化的关注和关心。放开三孩关系到国家和民族,关系到每个人每个家庭的幸福。我们继呼吁新基建、放开三孩从学术讨论走向国家战略之后,后面将以客观专业独立的态度呼吁新房改。

  需要说明的是,这是一批学者的集体贡献,很多学者倡导的“全面放开生育”是有道理的。随着中国人口形势的发展,放开单独两孩—实施全面两孩—放开三孩—全面放开,最终会全面放开并走向鼓励生育。

  2、先放开三孩既符合民意、给予家庭更大的生育自主权,也可缓解保守派对全面放开生育导致人口暴增的担心,符合中国渐进式改革、增量式改革的传统智慧。一定要高度重视中国人口老龄化、少子化、不婚化、城市群化、阶层固化的新趋势新特点,尽快做出改革和调整。


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2021-5-31 9:32:00

  当前中国住房市值是多少?在国际处于什么水平?上述问题关系到认清中国房地产市场未来、住房政策调整等。以报告《中国住房存量报告:2019》为基础,我们首次测算了全国、各省级、各地级单位的住房市值。

  摘要

  现有住房市值研究均存在明显问题,或夸大其辞,或混淆口径。网文流传“2017年中国房产市值达65万亿美元,超美国、欧盟、日本总和”,在量上错误地把商品房等同于商品住宅,且误以高估的人均住房面积计算导致高估住房存量,在价上把规模庞大、但缺乏流动性的农村住房按商品房价格计算。本文的研究思路是:以市价法测算中国不同类别的城镇住房市值,以成本法测算中国农村住房市值,并主要以OECD公布的国际住房市值数据为基础推算当前值作为比较。


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