2021-4-12 8:11:00

   我们在2020年底提出“通胀预期抬头”;2021年1月18日预判《我们可能正站在流动性的拐点上》,引起市场广泛讨论。近期大宗商品价格普涨,美国十年期国债收益率上升。

  经济预测本质上是哲学问题,唯一不变的是人性和周期。通胀预期、流动性拐点,这是我对今年的主要看法。机会来自这里,风险也来自这里,所有的经济形势、货币政策、股市房市债市商品等都将围绕这一逻辑展开。经济周期就是这样,无论你经历多少次,她每次都会如约而来。在周期的宿命轮回中,一波一波的年轻人幻想“这次不一样”,其实每次的周期本质都是一样的。

  2019年初,在市场流行“洗洗睡”“离场论”的悲观论调时,我们提出“否极泰来”“未来最好的投资机会就在中国”。2020年初,我们倡导“新基建”,从学术讨论走向社会共识和国家战略,并成为市场重大机会。提出“中国人口老龄化少子化危机渐近,全面放开生育刻不容缓”,推动社会认识深化。房地产市场运行符合“长期看人口、中期看土地、短期看金融”的框架。保持客观、理性、专业、建设性的态度,做有温度、有情怀、有格调的研究。

  一、2021年美国经济:刺激国内经济优先,联合盟友制衡中国

  1、拜登对内政策的核心是抗击疫情和财政刺激

  拜登上台后将以抗疫为首要工作,实行口罩令、社交隔离、疫苗接种;并施行财政刺激和宽松货币政策推动美国经济复苏。

  美国疫情形势严峻,抗疫任务艰巨。

  财政政策发力短期救济、结构性税收、基建、绿色新政等方面。短期财政救济包括提供失业救助和企业贷款等。税收政策兼具调节收入分配和弥补财政缺口作用,提高富人和大企业税收,增收资本利得税,减免工作家庭税收。基建和绿色新政拉动美国投资和扩大就业岗位,计划斥资2万亿美元用于建立现代化基础设施和清洁能源。

  但大规模财政刺激计划可能会受到国会掣肘,民主党和共和党在财政刺激规模上存在分歧。若两党分治两会,拜登的财政计划可能面临较大阻碍。

  2020年初疫情发生以来,美联储先后通过降息至零利率、无限量化宽松(QE)等手段缓冲疫情冲击。考虑到美国2021年疫情严峻、经济低迷,预计2021年仍将维持低利率货币宽松环境。

  2、拜登上台后将联合盟友制衡中国


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2021-4-9 8:11:00
  房地产是周期之母,十次危机九次地产。过度金融化是风险之源,人地挂钩和金融稳定是治本之策。本文研究了全球历次房地产大泡沫的催生、疯狂、轰然崩溃及启示,包括1923-1926年美国佛罗里达州房地产泡沫与大萧条、1986-1991年日本房地产泡沫与失去的二十年、1992-1993年中国海南房地产泡沫、1991-1997年东南亚房地产泡沫与亚洲金融风暴、2001-2008年美国房地产泡沫与次贷危机。往事并不如烟,岁月变迁人性不变。

  纵观全球历史上五次重大的房地产泡沫事件,我们可以得出以下九大启示:

  一、房地产是周期之母。从对经济增长的带动看,无论在发展中国家,还是在发达国家,房地产业在宏观经济中都起到了至关重要的作用。每次经济繁荣多与房地产带动的消费投资有关,而每次经济大萧条则多与房地产泡沫破裂有关,比如1991年前后的日本、1998年前后的东南亚、2008年前后的美国。从财富效应看,在典型国家,房地产市值一般是年度GDP的2-3倍,是可变价格财富总量的50%,这是股市、债市、商品市场、收藏品市场等其他资产市场远远不能比拟的。以日本为例,1990年日本全部房地产市值是美国的5倍,是全球股市总市值的2倍,仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格。以中国为例,2018年房地产投资占全社会固定资产投资的四分之一,房地产相关投资占近一半,全国房地产市值约321万亿元,是当年GDP的3.6倍,占股债房市值的71%。

  二、十次危机九次地产。由于房地产是周期之母,对经济增长和财富效应有巨大的影响,而且又是典型的高杠杆部门,因此全球历史上大的经济危机多与房地产有关,比如,1929年大萧条跟房地产泡沫破裂及随后的银行业危机有关,1991年日本房地产崩盘后陷入失落的二十年,1998年东南亚房地产泡沫破裂后多数经济体落入中等收入陷阱,2008年美国次贷危机至今全球仍未走出阴影。反观美国1987年股灾、中国2015年股灾,对经济的影响则要小很多。

  三、历次房地产泡沫的形成在一开始都有经济增长、城镇化、居民收入等基本面支撑。商品房需求包括居住需求和投机需求,居住需求主要跟城镇化、居民收入、人口结构等有关,它反映了商品房的商品属性,投机需求主要跟货币投放和低利率有关,它反映了商品房的金融属性。大多数房地产泡沫一开始都有基本面支撑,比如1923-1925年美国佛罗里达州房地产泡沫一开始跟美国经济的一战景气和旅游兴盛有关,1986-1991年日本房地产泡沫一开始跟日本经济成功转型和长期繁荣有关,1991-1996年东南亚房地产泡沫一开始跟“亚洲经济奇迹”和快速城镇化有关。
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2021-4-8 8:02:00
  对中国经济转型的前景,我是比较乐观的 

  我在2014年下海,提出过一些观点。作为一个中国经济的长期的观察者,这些年我也算是周游列国,先是在国务院做智囊,后来在全球最大的房地产企业做首席经济学家,这一次重新回到资本市场,回到券业,想给大家介绍一下我们对中国经济的一些思考和观察。

  过去这几年,我们每年都会提出一些看法和判断,很幸运,这些年大的判断基本还可以。

  比如说在2014年,我们提出叫新5%比旧8%好,5000点不是梦;在2015年,我们在股灾前预警,叫海拔已高风大慢走,并预测一线房价翻一倍,还有经济L型;在2017年提出新周期;2019年,当时市场非常悲观的时候,我们提出否极泰来和未来最好的投资机会就在中国。

  在2020年,我倡导新基建,后来从学术讨论走向国家战略。在去年下半年,我倡导放开生育,这一次关于我们的生育政策和人口政策,我认为在未来会出现比较大的调整。

  这些年我也一直在想,我们这一代学者的使命究竟是什么?我始终认为一个人的价值取决于对他人、对所服务的机构、以及社会的价值。

  在今年初,当市场充满争议的时候,我当时提,今年市场最大的逻辑或者主题应该是通胀预期。

  而且关于房地产领域,我提出过一个分析框架,叫房地产长期看人口,中期看土地,短期看金融。这个分析框架可能是房地产领域广为流传的,包括大的开发商、很多投资者、从业人员用的一个分析框架。
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2021-4-2 14:20:00

  独角兽企业代表着新经济的活力,行业的大趋势,国家的竞争力。2019年全球经济复苏动能减弱、融资环境趋紧,投资人为独角兽企业慷慨融资的时代已经结束。2020年新冠肺炎大流行,全球独角兽面临前所未有的生存压力,同时在线办公、新能源汽车、人工智能、医疗健康、新一代信息技术等领域异军突起,新基建带来新机遇。

  2020年独角兽榜单有哪些重大变化?透露出哪些科技趋势和投资机会?

  1  全球独角兽数量创新高

  全球独角兽数量创新高,中美保持领导力。据CB Insights数据统计显示,截至2019年12月31日,全球独角兽总数达到436家。按地域划分,数量排名前五依次为美国、中国(包括中国香港)、英国、印度和韩国,分别为214家、107家、22家、19家、12家。中美两国独角兽数量占比高达73.6%。

  2019年全球共有25家估值超过100亿美元的超级独角兽。从地域来看,美国和中国数量最多,分别为11家和8家,合计占比76%;印度排名第三、共2家;英国、新加坡、印度尼西亚、巴西数量各为一家。蚂蚁金服以1500亿美元估值维持第一。

  金融科技、电子商务和网络软件与服务领域独角兽最多,人工智能与医疗健康两大领域独角兽数量快速增长。从行业分布来看,独角兽数量分布前三行业为金融科技、电子商务和网络软件与服务,分别为61家、56家、52家。与上期对比,人工智能和医疗健康领域的企业数量快速增长,分别为46家和32家,主要由于医学检测、细胞基因、计算机视觉、深度学习等技术迅速发展。2019年人工智能和医疗健康行业的新生企业共29家,同比增长近30%,其中美国共19家、占比超过65%,包括自动驾驶公司Argo AI、数据管理公司DataRobot、细胞免疫疗法公司Lyell Immunopharma等。


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2021-4-1 7:50:00
  中国3月官方制造业PMI为51.9%,前值50.6%;官方非制造业PMI为56.3%,前值51.4%。

  一、 2021年关键词:通胀预期和流动性拐点

  近期通胀预期进一步增强:3月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%,较上月上升2.7和1.3个百分点,主要原因是随着疫情逐步缓解全球经济复苏共振、拜登拟推出3万亿美元基建刺激计划、美元超发流动性泛滥等。

  当前宏观经济形势的主要逻辑是随着全球经济复苏共振、通胀预期增强带来的市场利率上升,进而导致资本市场杀估值,新兴市场面临资金流出和汇率贬值的压力。

  土耳其、巴西、俄罗斯等新兴市场已经率先加息,打响了美元周期下半场的汇率保卫战,汇率贬值和资金流出压力大。

  这就是周期的轮回。(参考《改良的中国投资时钟》《新周期:中国经济理论与实战》)

  3月PMI季节性反弹,但1-3月的平均值不及2020年底;物价指数创新高,通胀预期进一步增强;同时就业和消费不及预期,大中小企业差距仍大,K型复苏和无就业增长的新现象值得重视。考虑到货币政策正常化、房地产金融政策收紧、财政扩张力度放缓等,经济复苏可能正步入顶部区间,但韧性较强。

  这验证我们的中短期判断:中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀,通胀预期抬升,我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶,随后回归潜在增长率,增速前高后低。(参考:1月18日报告《我们可能正站在流动性的拐点上》,3月1日报告《滞胀来了》)

  我们在2019年初市场极为悲观时预判“否极泰来”,在2021年初预判“通胀预期和流动性拐点”。

  同时,作为中国经济长期的坚定乐观派,我们维持长期判断:“未来最好的投资机会就在中国”、战略性看多中国经济改革转型前景。

  1、3月季节性反弹,拉长看经济进入顶部区间。3月生产、新订单、新出口订单、建筑业、服务业活动等多项反映经济运行指标在连续两个月下滑后,出现回升迹象;但存在季节性因素。综合1-3月平均值来看,景气度不及2020年底。


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2021-3-31 7:54:00

   导读

  2月28日,国家统计局发布《2020年国民经济和社会发展统计公报》。

  正文

  1、2020年中国经济规模首次突破100万亿元,占全球17%以上,相当于美国的约70%,中美经济规模快速接近

  2020年中国GDP规模达101.6万亿元,首次突破百万亿大关,以美元计价,中国GDP规模14.7万亿美元。IMF预测2020年全球经济总量84万亿美元,中国和美国占全球GDP比重分别为17.5%和24.9%,中美主导全球。

  疫后中国经济恢复全球领先,2020年中国GDP实际增速2.3%,在全球主要经济体中唯一实现经济正增长。2020年美国GDP同比-3.5%,欧盟GDP同比-6.4%,日本GDP同比-4.8%,IMF预测全球经济在2020年萎缩3.5%。

  中美经济规模差距正在快速缩小。美国2020年GDP为20.9万亿美元,中国GDP相当于美国的约70.3%。2000-2020年,中美经济规模差距从9.1万亿美元快速缩减至6.2万亿美元。

  中国有望在十年左右跃升为第一大经济体。如果未来几年中国经济保持年均5.5%左右的增长,则将在2030年前后超越美国成为全球第一大经济体,再回世界之巅,全球政经格局和治理版图进入新的篇章。

  最好的投资机会就在中国,中国有全球最大的统一市场(14亿人口),有全球最大的中等收入群体(4亿人群);中国的城镇化进程距离发达国家仍有约20个百分点的空间,潜力大;中国的劳动力资源近9亿人,就业人员7亿多,受过高等教育的人才总量约2亿,每年大学毕业生有800万,人口红利转向人才红利;中国的新经济迅速崛起,中美独角兽数量全球领先;中国GDP潜在增速5%以上,是美国的2倍;新一轮改革开放将开启新周期,释放巨大活力。但也同时面临挑战,中美贸易摩擦具有长期性和日益严峻性;渐行渐近的人口危机来临;必须重新调动地方政府和企业家的积极性。
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2021-3-30 11:48:00

   主要观点:

  ●全球经济的新现象是K型复苏,值得重视。K型复苏中,一部分人的财富大增,但相当一部分人的实际收入、就业和生活水平是恶化的,无就业增长。经济总量复苏的背景下,掩盖了很多事实。富人通胀,穷人通缩。全球对货币放水的过度依赖值得反思。

  ●从“三驾马车”来看,投资和出口恢复很好,但是消费和就业一直相对低迷;预计一二季度可能是中国经济复苏的一个高点,二季度以后中国经济有一定边际放缓的压力,但幅度还有待于观察。

  ●中国进入老龄化社会后,1962-1976年出生的大规模婴儿潮人口正在快速退出劳动力市场,1962年出生的已经59岁,将导致经济潜在增长率将下降,社保负担上升,社会创新创业活力下降,因此延迟退休、放开生育是必然选择;新一代年轻人职业观念、就业理念、消费观念发生改变,更加追求独立、自由和享受。对中老龄群体的就业歧视的主要原因是其技能不足,需加强再就业职业培训。

  ●几点建议。要支持小微企业,更多提供普惠政策,真正降低中小微企业税费,调节收入分配,使其政策获得感更强,避免政策的灯下黑;要重视职业教育,特别是关注中老龄群体的职业培训问题,在帮助他们重回职场实现就业的同时,体现人文关怀;要促进社会阶层流动,为女性等群体就业创造有利条件,在保障、托幼、劳动保护等方面提供更加完善的政策支持。

  发言内容:

  从三个方面谈一些看法。一是当前的经济形势,二是未来的经济走势,三是对人口问题的研究。

  第一,当前的经济形势。这几年的全球复苏,包括中国经济的新现象是K型复苏,这个现象是值得重视的,当然中国由于脱贫攻坚等政策实施相对好一些,但也不同程度存在。以前大家经常讲U型复苏,V型复苏,现在宏观经济领域大家讨论的比较热烈的是“K型”复苏。

  K型复苏是什么呢?以前整个经济向上复苏的情况下,绝大多数收入状况、就业状况是改善的。但是,这次K型复苏中一部分人的财富大幅增长,可是相当一部分人,他们的收入和就业状况是恶化的。经济总量复苏的背景下,掩盖了很多事实。

  实际上经济学领域,包括国外,尤其是过去一年,大家在讨论和反思,什么导致了K型复苏?K型复苏,说的简单一点,就是少数人的狂欢。过去这些年,全球宏观政策对货币放水过度依赖,在去年三四月份美国的“无限量”QE,美国经济还在地板上趴着,但是美国股市、房市都是大幅上涨。现在大家都知道,能够受益于这种货币超发的人群仍是少数。这就会导致在美国出现了民粹主义盛行、逆全球化、社会撕裂等思潮。

  实际上在中国也存在,大家在研究宏观经济问题的时候,其实中国的宏观经济并不复杂,供给需求,需求侧就是“三驾马车”,消费、投资、出口。从去年三月份以来中国在抗击疫情和恢复生产方面走在全球前列,展现了我们的体制优势和经济韧性。

  但与此同时,我们也留意到中国经济恢复上的不均衡,从“三驾马车”来说投资和出口恢复很好,但是消费一直相对低迷。


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2021-3-23 10:09:00
3月20日至3月22日,中国发展高层论坛2021年会在京举行。任泽平博士应邀在“应对‘少子化’困局”环节发表演讲。

最近,少子化、老龄化和生育政策引起了社会各方面的关注,“十四五规划”提出要“优化生育政策、增强生育政策包容性”。
今年“两会”上,关于生育政策的相关话题引起了很大的讨论,包括“两会”代表和社会舆论,政府工作报告提出“推动实现适度的生育水平”。
最近几年,为什么关于放开生育和调整生育政策整引起了社会各方面的关注?一个根本的原因就是,最近几年中国的生育率出现大幅下降,“少子化”的挑战扑面而来。
2016年,我们全面放开二胎以后,在2017、2018、2019年,中国的出生人口实际上是持续在下降。我们发现政策效果远不及预期,根据相关数据,在2020年,中国新生儿的数量可能进一步减少,大约减少15%左右。
这个形势变得日益严峻,我们要分析:为什么中国少子化的挑战日益临近,或者说更加严峻?
大致有几个方面的原因:
第一个就是主力育龄妇女大幅减少。2016年以来,中国主力育龄妇女以200-300万人/年在减少,未来这个趋势还在加重,这也意味着未来中国少子化的挑战会更加严峻。
第二个就是生育成本的上升,教育、医疗和住房等,在抑制生育意愿,希望我们在相关政策上做出一些调整。
第三个是新一代年轻人的观念变了。新一代年轻人追求独立和自由,我们有一个研究,把人群大致划分为三代人,就50、60年代是传统的一代,70、80年代是转型的一代,90、00后是现代人。70后80后作为转型一代可能还比较注重传宗接代、储蓄、节俭、奋斗、集体主义、延迟享受等等,但是到了90、00后这批现代人的观念发生了很大变化。
什么叫现代人?就是他们不愿意结婚了、不愿意生育了,稍不高兴就离婚了,发达国家也走过类似的道路。现在,年轻人们更加追求个人的独立、自由和享受,抵制996。这其实有它的客观规律性。
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2021-3-18 7:51:00
   ——在“2021年中国房地产500强测评成果发布会”上的演讲

  各位来宾,女士们先生们,一年之季在于春,和大家交流一下对未来中国经济、政策和市场的一些看法。

  大家知道在2014年下半年,我预测“5000点不是梦”,2015年预测“一线房价翻一倍”,2017年提出“新周期”。2020年倡导“新基建”,后来从学术讨论走向国家战略。这段时间我一直在呼吁放开生育,人口的问题可能是未来最大的灰犀牛之一。

  在今年初我提出“通胀预期和流动拐点”,产生了比较大的争议,股债市场也出现了一定的调整。


  一、中国抗击疫情和经济复苏走在全球前面,经济增长已经回复到正常水平

  给大家讲两个问题,一个是当前的经济形势,第二个是中国人口的未来形势。人口形势跟每个人息息相关,跟房地产行业息息相关。我原来提出过 “房地产长期看人口、中期看土地,短期看金融”,成为业内的分析框架。

  当前的经济形势,其实并不复杂,中国在抗击疫情以及恢复生产方面走在全球前面,展现了我们巨大的体制优势和经济韧性。去年疫情控制之后,中国经济在快速增长,一季度是2.8%,二季度3.2%,年底恢复到5%左右。客观来讲中国经济增速已经恢复到正常水平。这次两会政府工作报告把今年经济增长目标设定是6%以上,其实6%以上在今年是非常容易完成的,学界普遍预计今年是9%到10%,因为去年基数很低。

  1月份上旬随着疫苗的普及,美国、欧洲都出现了疫情拐点,包括一度反复的日本的拐点也开始出现。比较乐观的预测上,因为这个需要科学家的预测,大致可能在今年2季度晚一点,或者3季度全球疫情进入尾声,这是科学家的预测。
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2021-3-17 8:10:00

   摘要

  保险是经济助推器、资金融通器、社会稳定器,纵览保险行业四十余年发展历程,发展质量显著提高。1)市场端,近20年实现保费收入年均18%高增长,跻身全球第二大保险市场。机构数量扩容至235家,形成垄断竞争格局。2)产品端,保险产品日益丰富,保障属性大幅提高,原保费收入占规模保费比例从2016年64%提高至2020年80%。3)渠道端:个代渠道占比提高、银保渠道压缩,互联网渠道兴起,2020年分别占57%和30%、6.3%。4)投资端:保险已经成为A股继公募基金之外的第二大机构投资者,累计年化收益率达5.4%。取得瞩目成绩的同时也存在诸多问题:负债端保费增速放缓、人海战术红利消耗殆尽,投资端面临长端利率下行和久期缺口考验。甚至个别保险公司偏离主业、公司治理严重缺陷,危害行业健康发展。高质量增长阶段,保险行业面临多重转型压力,大企业谋求二次转型,中小企业谋求跨越式发展。

  保险商业模式,从资产负债角度可分为“负债驱动型”和“资产驱动型”,从利源角度可以分为死差、费差和利差。大中型公司多偏好依靠负债经营,重在拓展负债广度和深度,小型公司更依赖资产经营,注重成本控制和杠杆经营。我们选取47家保险公司样本,根据其对保险负债的依赖程度从高到低分为四组,进一步细分为四组,1)对保险负债依赖高于70%的归为“强负债驱动”组,数量占比30%,多为单一从事保险业务的大中型公司,具有规模优势,胜在产品销售能力较强。2)对保险负债依赖介于50%-70%的归类为“弱负债驱动”组,数量占比40%,多为在保险产业链延伸和多元化布局的公司,得益于较高的销售能力和较低的风险成本,承保利润最为优异。3)对保险负债依赖介于30%-50%的归纳为“弱资产驱动”组,数量占比24%,投资收益最高,成本控制较好;4)对保险负债依赖低于30%的“强资产驱动”组,数量占比6%,资产规模和盈利能力最低,杠杆水平较高,抵御风险能力较弱。

  现实中不同保险发展模式各有千秋“负债驱动型”是保险公司长期恪守的传统,但并不意味着只能走老路。1)平安走的是大而全的综合金融集团发展之路。从深耕保险、到金融控股、再到金融科技,形成涵盖金融、医疗、汽车、不动产庞大的生态版图,几乎涵盖了所有金融服务场景。2)泰康打造的产业链闭环成为精细化管理的典范。瞄准长寿时代“医养”产业链,重资产建养老院、医院、殡葬行业,通过产品创新和差异化服务,提高客户粘性和附加价值。“资产驱动型”模式虽然在当下我国尚未走通,但在全球已经出现成功案例。
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