2017-11-16 8:42:00


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2017-11-14 9:40:00

观点回顾:新5%比旧8%好,5000点不是梦,改革牛,一线房价翻一倍,经济L型,新周期。

2016-2018年经济L型,需求韧性强:美欧经济复苏带动出口,房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资,产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复, 2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,进入消费主导的经济发展阶段。


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2017-11-10 9:03:00

  事件:2017年10月CPI同比 1.9%,预期 1.8%,前值 1.6%;2017年10月PPI同比 6.9%,预期 6.6%,前值 6.9%。

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2017-11-7 9:16:00

  2010年,笔者所在的国务院发展研究中心团队提出“增长阶段转换”,判断中国经济进入高速到中速增长阶段的转换期;2015年提出“中国经济可能已经接近底部,未来经济L型”;2017年初提出,经过长达六年的经济调整和去产能,叠加供给侧改革和环保督查,“中国经济步入增速换挡期经济L型的一横,正站在新周期的底部和起点上”。

  未来经济将继续波动筑底,2017年第四季度至2018年上半年经济L型韧性强。需求侧偏平略有下降,向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善增强资本开支能力等,向下的因素来自基建投资放缓、再度去库存、房地产相关消费下滑等。同时,供给侧改革将继续深入推进,我们从广泛的宏微观证据发现产能出清、行业集中度提升、产能利用率提高、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复,这些都为新一轮产能扩张蓄积了能量。

  产能投资周期是经济波动的中周期、主周期

  商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动,现实中的经济运行潜势由多股商业周期力量叠加嵌套而成:短波的农业周期(又称蛛网周期)揭示的是农业对价格的生产反馈周期,1年左右;中短波的库存周期(又称基钦周期)揭示的是工商业部门的存货调整周期,3~4年;中长波的设备投资周期(又称朱格拉周期)揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动,6~11年;长波的建筑周期(又称库兹涅茨周期)主要是住房建设活动导致的,20~40年;超长波的创新周期(又称康德拉耶夫周期)是由创新活动的集聚发生所致,50~70年。金融是实体经济的映射,商业周期的另一面是金融周期、信贷周期、杠杆周期和债务周期。

  各类周期之间相互嵌套并交错融合。短期的库存调整是中期产能调整的缓冲带,长期的创新周期是技术革命引发的商业机会和产能投资浪潮,一个创新周期包含6个左右的产能周期,一个产能周期包含3个左右的库存周期。创新在很大程度上表现为新技术在新产业、新设备中的运用,即与设备投资周期融合;住房建设周期与城市化、重化工业设备投资相融合。正是因为创新周期和产能周期的融合,创新才能落地,因此,产能投资周期是一种螺旋式上升而不是简单循环。

  产能是指在给定的技术条件下,资本和劳动力被充分利用后所能达到的最高产出。产能投资周期是经济波动中的主周期,长度6~11年,主要内容是设备投资和就业雇佣的周期性调整。产能周期分为四个阶段。第一个阶段,在经济繁荣的时候,企业家过度乐观,导致产能扩张以及随后的产能过剩。第二个阶段,由于产能过剩,供过于求,供求格局恶化,引发通缩。在漫长通缩过程中,中小企业退出,大企业淘汰落后产能,这是一个供给出清的过程。第三个阶段,产能出清尾声,行业集中度大幅提升,“剩者”为王,企业利润改善,银行不良率下降,开始修复资产负债表,为新一轮产能扩张蓄积力量。但因为刚刚过完“冬天”,企业对未来前景仍然谨慎,新增产能扩张不是很明显。第四个阶段,随着企业盈利持续改善和资产负债表修复,我们终于看到新的产能扩张,一开始带动需求,后期增加供给。

  在产能出清、行业集中度提升、“剩者”为王、资产负债表修复、扩大新增产能的过程中,也会提升行业平均效率和规模经济,促进大企业加大研发投入和设备更新,具有转型升级的内涵。


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2017-11-6 8:36:00

  文:方正宏观任泽平,联系人:熊柴


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2017-10-23 8:47:00


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2017-10-20 8:57:00

  当前我们正处在欧美经济复苏共振周期,房地产补库周期,产能周期的底部和起点,弱去库存周期,金融去杠杆周期。10月高频数据也验证了我们的论断:地产销售弱但房地产补库存、政府加快供地推动房地产投资,工程机械销售火爆;外需向好出口持续复苏,外储改善外占上升;消费总体平稳消费升级不断;发电耗煤高增工业生产旺盛。

  下游地产销售回落但土地购置上升,汽车销售平稳出口持续改善。
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2017-10-17 8:52:00

  事件:2017年9月份,CPI同比上涨1.6%,环比上涨0.5%;<
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2017-10-9 8:27:00

  事件:北京时间10月6日晚8:30,美国劳工部公布9月非农就业报告:1)9月美国新增非农就业人数-3.3万,预期8万,前值15.6万修正为16.9万。2)失业率4.2%,预期4.4%,前值4.4%;劳动力参与率63.1%,前值62.9%。3)时薪环比增长0.5%,预期0.3%,前值 0.1%修正为0.2%;时薪同比增长2.9%,预期2.5%,前值 2.5%修正为2.7%。

  点评:

  1、核心观点:9月美国非农新增就业受飓风影响暂时转负,但失业率创新低、劳动参与率创新高,表明美国劳动力市场仍在持续改善。随着飓风后劳动力重返工作岗位、灾后重建等,10月美国新增非农就业数据或明显回升。9月薪资增长大超预期,主要原因除飓风短期冲击外,还可能在于前期薪资增长乏力、压力累积,但仍需进一步观察。市场预期美联储12月加息概率升至91%。非农数据发布后,美元指数一度上行、美债下跌。

  近期美国经济基本面强势、缩表正式开启、税改逐渐推进等,对美元指数形成支撑,未来美元可能阶段性见底、人民币短期企稳双向波动。

  我们维持战略看多中国经济新周期和股市判断。美欧经济复苏共振,国内去产能超预期。2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,供改和环保抑制生产以及新产能释放,导致供求缺口持续扩大,这有助于企业盈利持续改善。

  2、9月美国非农新增就业受飓风影响暂时转负,但失业率创新低、劳动参与率创新高,表明美国劳动力市场仍在持续改善。受飓风冲击,9月美国新增非农就业为-3.3万,为2010年9月以来首次负增长。其中,私营部门新增就业-4万人,政府部门新增就业0.7万人。分行业看,采矿业、建筑业分别微增0.2、0.8万人,制造业略减0.1万人,服务业大减-4.9万人。在服务业内部,餐饮业受飓风冲击最大、就业减少-10.5万人,而过去12个月平均新增就业2.4万人;专业和商务服务新增就业1.3万人,也明显低于过去12个月平均新增的5万人;健康服务新增就业2.3万人,稍低于过去12个月月均新增2.7万人。随着飓风后劳动力重返工作岗位、灾后重建等,预计美国10月非农新增就业数据将明显回升。此外,与非农新增就业转负不同,9月美国失业率和劳动参与率均有所改善,其中失业率为4.2%、创2011年2月以来新低,劳动参与率63.1%、为2013年9月以来新高。

  需要注意的是,9月美国非农新增就业转负与失业率下降、劳动参与率上升的背离主要在于统计问题。美国非农报告由机构调查(Establishment Survey)和家庭调查(Household Survey)综合而成。其中,机构调查按岗位统计(包括兼职岗位),提供非农就业、工时、薪资等数据;家庭调查按人统计,提供劳动力、就业、失业等数据。从家庭调查看,9月美国就业人数新增90.6万,失业人数减少33.1万,非劳动力人数减少36.8万,劳动力市场延续改善。


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2017-9-28 7:47:00

  自1998年住房市场化以来,中国房价几乎单边上涨。政府频频调控,但往往仅起到短期效果,越调越涨。2016年12月中央经济工作会议提出建立“长效机制”,这次能否管住房价这头怪兽?

  纵观全球,很少有国家可以保持房价长期稳定,但德国却“独善其身”。从1977年至今,德国人均收入增长约3倍,但同期名义住房价格仅上涨约60%,房价收入比较低,这提高了民众的幸福度,也成就了“德国制造”。德国房价为何长期稳定?对我们有哪些启示?

  摘要
  1、德国房价合理,房价收入比偏低,保持了长期稳定的房价,在全球“独善其身”。1970-2015年,德国新建住房名义价格指数增加90%,扣除通胀的实际价格下跌11.3%,实际房价收入比下跌62%。十次危机九次地产,1991年日本房地产泡沫和2008年美国次贷危机,全球各国普遍受诱惑刺激房地产泡沫,而泡沫崩溃又带来沉重代价,唯有德国没有出现过严重的房地产泡沫和危机。

  2、德国长期实行以居住导向的住房制度设计,并以法律形式保障。德国政府始终把房地产业看作是国家社会福利体系的一个重要组成部分,没有过多地强调其“支柱产业”的地位。政府重视发展高附加值和技术密集型的汽车、电子、机械制造和化工等产业,成就“德国制造”。德国的《住房建设法》、《住房补助金法》、《住房租赁法》和《私人住房补助金法》分别为社会保障住房供给、中低收入房租补贴、租赁市场规范和私有住房提供了法律框架,被称为德国住房政策的“四大支柱”。

  3、充足稳定的住房供给,规范发达的租赁市场,住房拥有率低、租房比例高。经过战后重建,到1978年,平均每户家庭有1.21套住房,长期的住房紧张问题得到缓解。德国政府大力推动廉价住房建设,同时支持建设福利性公共住房建设,政府根据家庭人口、收入、房租给予居民房租补贴,确保每个家庭有足够的租房支付能力,86%的德国人可以享受不同额度的租房补贴。保护承租者的租赁市场,《租房法》规定房租涨幅不能超过合理租金的20%,否则房东就构成违法行为,房客可以向法庭起诉;如果超过50%,就构成犯罪。住房拥有率较低,租房比例较高,德国的住房拥有率平均一直在40%多,有一半多的家庭均通过租房解决住房问题。

  4、合理稳定的住房投资回报率,严厉遏制投机性需求和开发商暴利行为。德国住房市场具有较为稳定的投资回报率,长期稳定在4%-5%之间。德国先后出台了多项严厉遏制住房投资投机性需求和开发商获取暴利行为的政策。在住房交易中,若未满10年出售,需缴纳25%的资本利得税。如果开发商制定的房价超过合理房价的20%,购房者就可以向法庭起诉。如果超过50%,就定性为“获取暴利”,开发商将面临高额罚款和最高三年徒刑的严厉惩罚。

  5、德国的城市体系是多核心且均衡发展。据2006年德国官方数据显示,德国有11个城市群,人口占比71.98%,GDP占比73.14%。德国城市可以均衡化发展很大程度来自不同差异化的特殊产业集群,如图特林根地区的医学技术研发区、科隆的展览区、法兰克福的金融服务区等。合理的城市布局,使大多数德国居民分散在众多中小城市里。


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