2021-11-29 8:59:00

导读

  中国正在实验新型宽信用,兼顾长期高质量发展和短期稳增长:从大水漫灌向精准滴灌,从全面宽松走向结构性宽松,从房地产、传统基建到绿色经济、数字经济、新基建。

  核心观点

  现代货币体系中,信用扩张经历“货币投放-传导渠道—融资需求” 三部曲,分别对应“中央银行—金融部门—实体经济部门”三大主体。随着经济新旧动能转换,宏观调控从“逆周期”转变为“跨周期”,信用扩张的方式也在发生转变。

  从中国过去几十年宽信用实践看,经济依靠房地产、政府投资和出口等旧动能拉动,传统宽信用主要依赖基础货币投放和信贷传导渠道。1)货币投放上,外汇占款是基础货币投放的主力,央行的作用在于被动投放流动性,经济下行时降准降息释放增量基础货币;2)传导渠道方面,在间接融资为主导的体系下,以商业银行为代表的信贷渠道是信用派生传统主力,2012-2016年影子银行兴起,也成为重要补充,但均以数量型调控为主。3)货币流向上,房地产和传统基建凭借能够提供高收益安全资产,成为融资主力,在2016年达到顶峰,合计占社融80%、占新增贷款65%。传统宽信用效果显著,但当房地产金融属性超过居住属性,地方政府债务高企、金融体系资金空转,对实体经济的支持作用逐步削弱,积累资产泡沫和金融风险,难以持续。

  新动能是产业结构升级,发展数字经济、新能源、新基建等,构建货币政策和宏观审慎政策双支柱,宽信用三大前提条件面临重构。1)基础货币方面,央行投放基础货币的主动性越来越高,降准降息的使用越来越克制,转为使用结构性货币政策工具;2)传导渠道方面,去杠杆、去通道、利率市场化,直接融资占比提升,数量型调控逐步向价格型调控转型,利率渠道重要性提升,资产价格、汇率与预期传导渠道发挥协同效应;3)融资需求方面,政策约束资金流向落后产能,引导流向实体经济、高科技、绿色金融领域。2019-2021年上半年,房地产占新增社融比重从29.34%下降至16.12%,绿色金融比重从8.20%升至12.71%,普惠金融比重从17.59%升至18.57%。
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2021-11-19 14:47:00

   大家留意,央行的货币政策,实际上最近是有所松动,可能现在市场对这个理解还不是太充分,其实这是货币放松的信号。

  经济周期阶段从滞涨往衰退走,货币政策开始慢转弯。

  只不过以前大家觉得放松,是刺激地产、老基建,这一次刺激的是新基建和新能源,利好的量级是万亿级的。

  新能源应该是未来5~10年的机会,虽然它可能也会调整,但是调整完了、这个行业的景气度还会再创新高。

  时代转身了,未来20年中国经济的发动机是新基建、新能源、数字经济、健康医疗这些行业,它们相当于2000年初的房地产、互联网和重化工业。

  央行碳减排支持工具,央行给商业银行的利率是低的,那么商业银行再给相关的企业贷款的利率也是低的,相当于定向的降息和再贷款。

  我们大致测算每年碳减排支持工具将释放1万亿级别的增量资金。

  什么概念?这个级别相当于两次降准,但是,它不是全面降准,它是定向给了这些减排的领域,这个是大家需要留意的、很重要的政策信号。

  迎接第三次能源革命,中国有望弯道超车,新能源产业4大板块:新能源汽车、光伏和风电、储能、电力设备。

  房地产融资的至暗时刻正在缓解。


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2021-11-11 8:04:00

  文:任泽平团队

  特别鸣谢:华炎雪、王一渌

  对本文数据整理有贡献


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2021-11-10 10:34:00

  房地产和老基建房地产和老基建的时代落幕了,新基建和新能源的时代开启了!

  11月8日,央行正式推出碳减排支持工具,相当于定向降息再贷款支持新基建、绿色经济、新能源,将逐步释放万亿级别的货币量。

  1、信号:央行碳减排支持工具传递时代信号,房地产和老基建的时代落幕了,新基建和新能源的时代开启了,翻篇了


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2021-11-9 7:50:00

 11月2日,国常会提出:“面对经济新的下行压力和市场主体新困难,有效实施预调微调。”11月8日,人民银行推出碳减排支持工具,相当于定向降息再贷款支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展

  3季度经济增速“破5”,可能已经跌破潜在增长率。5月以来经济开始放缓,8-10月经济出现下滑,主因是房地产市场销售遇冷、金融信用政策收紧、基建增速下滑、就业和消费低迷、上游成本大涨等。

  我们在2020年2月28日提出《是该启动“新”一轮基建了,倡导启动“新基建”应对疫情和经济下行,引发各界讨论,从学术讨论走向社会共识和政策。倡导的“放开三孩”也从学术观点上升为政策。我们推荐的新基建、新能源、数字经济等成为资本市场最大的投资机会!《新基建》一书荣获国家重大奖项!


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2021-11-8 10:03:00

 中国10月制造业PMI为49.2%,预期49.7%,前值49.6%;非制造业商务活动指数为52.4%。

  1PMI和新订单加速回落,以“新基建”为主实施跨周期调节

  1)制造业PMI连续7个月回落,连续2个月处于临界值以下且加速回落,供需均超季节性回落。PMI生产指数48.4%,较上月下滑1.1个百分点,连续2个月处于临界值以下;新订单指数48.8%,较上月下滑0.5个百分点,连续3个月处于临界值以下。

  2)新出口订单连续6个月位于临界值以下,全球经济体近期扩张放缓。10月新出口订单指数46.6%,与原材料成本上升、海运运费高涨、产能替代效应消退有关。全球主要经济体景气扩张出现放缓迹象,美、欧制造业PMI连续3个月以上下滑。

  3)价格指数攀升,后续有望缓解。10月下旬以来,政策调控上游涨价问题,10月18日-29日,动力煤期货价格跌幅达49.4%。10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%,高于上月8.6和4.7个百分点。10月布伦特原油环比12.1%,南华工业品指数环比7.9%,南华焦煤、动力煤环比12.5%、34.5%,南华螺纹钢环比-5.7%,LME铜环比4.9%。

  4)原材料成本上涨、K型复苏,上中下游企业利润分化、大中小企业经营分化。1-9月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为28.8%、29.7%、16.3%和1.8%;10月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、48.6%和47.5%。


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2021-11-2 10:34:00

   2017年十九大报告明确提出,“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”。

  2010年国务院发展研究中心团队提出“增长阶段转换”的重大判断,认为由于人口红利渐逝、技术模仿的空间减小等,中国经济潜在增长率下降,从高速往中速增长阶段转换。要跨越“中等收入陷阱”、翻越“高收入之墙”,需要进行增长动力的转换,即由要素驱动型转向创新驱动型。与当时流行的中国经济还能够依靠传统增长模式重回高增长轨道、加大财政货币政策刺激不同。

  2014年作者下海后,提出“新5%比旧8%好”,即未来通过改革构筑的5%新增长平台比过去靠刺激维持的8%旧增长平台要好;2015年预测“经济L型”,即通过新一轮改革开放,中国经济有望构筑一个10-20年的潜在增长率为5%左右的新增长平台;2017年提出“新周期”,即传统行业产能出清强者恒强、新兴行业产能扩张,进而实现增长动力转换;2020年初倡导“新基建”,以新能源、新能源汽车、新一代信息技术、数字经济等为核心打造中国经济新技术、新产业、新引擎。

  根据对德日韩成功增速换挡的国际经验研究,并结合中国改革开放40多年的丰富实践,我们认为:当前中国经济转型仍需要并有条件实现一定经济增速,新的经济潜在增长率应在5%左右,德日韩中速增长期为10-20年、平均增速为4.5%,新旧动能转换需要一个过程;中国改革开放40多年采取增量渐进式改革,创造条件让民营经济从下到上自发的发展起来,总体是成功的,而前苏联和东欧采取的存量“休克疗法”是失败的;一旦经济失速或停滞,陷入存量经济博弈,蛋糕变小,“内卷”、“躺平”、金融风险频发、社会流动放缓、创新创业活力下降等问题就会暴露,这也是拉美落入“中等收入陷阱”、民粹主义盛行的重要原因。


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2021-10-18 13:45:00

   2021年诺贝尔经济学奖由美国三位经济学家获得。其中,一半授予戴维·卡德(David Card),以表彰他“对劳动经济学的实证研究的贡献”;另一半授予乔舒亚·D·安格里斯特(Joshua D.Angrist)和吉多·W·因本斯(Guido W.Imbens),以表彰他们“对因果分析的贡献”。

  1  戴维·卡德(David Card)

  1.1  生平简介

  戴维·卡德(David Card),加州大学伯克利分校经济学教授,美国与加拿大双重国籍。1956年卡德出生于加拿大圭尔夫的一个奶农家庭,1978年获得皇后大学的文学学士学位,1983年获得普林斯顿大学的经济学博士学位,曾于1983-1996年间在普林斯顿大学任职,担任过《劳动经济学》杂志副主编、《计量经济学》杂志的共同主编和《美国经济评论》的联合主编,并先后获得1995年约翰·贝茨·克拉克奖章、2014年BBVA基金会经济学、金融和管理类知识前沿奖等奖项。

  1.2  获奖理由:在劳动经济学领域的贡献

  戴维·卡德的研究领域包括移民、工资、教育、劳动市场中性别与种族差异等。在研究方法上,卡德经常运用双重差分模型(DID)、自然实验研究以及元分析等创新方法论的实证研究,其研究成果挑战和质疑了许多传统经济学的固有理论和主流看法,也为政策制定提供了重要的借鉴意义。


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2021-9-28 14:31:00

  特别鸣谢:曹志楠、廖世祺、苏泽文

  对本文数据整理有贡献

  摘要

  9月2日晚间,国家重磅宣布,为进一步支持中小企业创新发展,深化新三板改革,将设立北京证券交易所。9月17日,北交所降低个人投资者准入门槛。

  第一,定位上,北交所由新三板精选层升级而来,将与现有沪深两大交易所和三大板块形成错位发展。从功能定位看,我们目前有主板、创业板、科创板三大板块,主板服务于大中型上市公司,创业板聚焦的是成长型创新创业企业,科创板定位“科技创新企业”,强调科技硬实力,北交所要打造服务创新型中小企业主阵地。从上市难易程度上看,北交所上市门最低市值仅2亿,低于创业板、科创板。北交所定位在“小而美”的中小企业,与其他板块形成错位竞争。

  第二,为什么要建北交所?一是从实体经济角度看,北交所旨在嫁接中小企业与资本市场的桥梁。中小企业规模小、可抵押资产少,一直存在融资难、融资贵问题,近来年金融去杠杆,中小企业融资渠道不畅,政策“开正门,堵偏门”。二是从资本市场角度看,北交所补齐多层次资本市场重要一环。
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2021-9-16 7:55:00

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