2018-2-13 9:14:00

  事件:1月新增信贷29000亿元,同比多增8700亿元,创历史新高。
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2018-2-2 9:26:00

  事件:1月官方制造业PMI为51.3%,预期51.5%,前值51.6%;1月官方非制造业PMI为55.3%,预期 54.9%,前值55%;1月官方综合PMI产出指数为54.6%,与上月持平。

  1、核心观点:因季节扰动、环保限产、去库存等,1月制造业PMI略降,但连续16个月位于51%以上的扩张区间,表明经济L型韧性强。
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2018-2-1 9:01:00

  如果不理顺机制打破“刚兑”,即使现在清理完地方债,以后同样的问题还是会卷土重来。因此关键是建立机制,买单要买出效果。

2018-1-17 8:56:00

监管从“三三四十”检查自查阶段进入到重点整顿阶段,明确重点、建立制度、回归本源、常态化监管是工作导向。

 2018年1月13日银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》(银监发〔2018〕4号文),在2017年“三三四十”专项治理取得初步成效的基础上,要求继续推进整治银行业市场乱象,文件明确后期整治乱象工作的具体工作安排和要求、整治乱象的相关工作意见、及整治乱象的工作要点。

  对此我们解读如下:

  一、总体判断:监管从“三三四十”检查自查阶段进入到重点整顿阶段,明确重点、建立制度、回归本源、常态化监管是工作导向

  (1)中央经济工作会议定调,防范化解重大风险是三大攻坚战之首,4号文体现了具体落实的决心,监管从“三三四十”检查自查阶段进入到重点整顿阶段。在“三三四十”检查取得初步成就的基础上,监管再出全面整顿通知,体现监管层对于金融风险彻底整顿的决心,仍存侥幸心理的违规做法将受到监管严格处罚。此次4号文在“三三四十”基础上抓重点、解决痛点,体现金融乱象整治进入第二阶段。

  具体操作上,明确2018年重点整治银行业市场乱象的8个方面22条:一是公司治理不健全,包括股东与股权、履职与考评、从业资质等三个方面。二是违反宏观调控政策,包括违反信贷政策和违反房地产行业政策。三是影子银行和交叉金融产品风险,包括违规开展同业业务、理财业务、表外业务、合作业务等四个要点。四是侵害金融消费者权益,主要是与金融消费者权益直接相关的不当销售和不当收费。五是利益输送,包括向股东输送利益、向关系人员输送利益。六是违法违规展业,包括未经审批设立机构并展业、违规开展存贷业务、违规开展票据业务、违规掩盖或处置不良资产等四个要点。七是案件与操作风险,主要是列举了一些案件高发多发的薄弱环节和存在的突出问题,包括员工管理不到位、内控管理不到位、案件查处不到到位。八是行业廉洁风险,包括业务经营和信息管理两个方面。此外,还单独列举了监管履职方面的负面清单。

  (2)此次监管文件明确提出要形成“整改-评估-整改”的长效机制和常态化监管,培育银行“不能违规、不敢违规、不愿违规”的合规文化,挤压监管套利空间。对于监管机构的职责提出了更详细的要求,预计未来政策执行力度偏松偏软、区域差异较大的情况将不复存在,监管力度将形成统一,监管套利空间将大幅挤压。

  (3)“将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为2018年整治重点,继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条。”影子银行及交叉金融风险是本轮整改的重点方向,其交易结构复杂、链条长、风险积聚是本轮监管需要继续重点攻克的方向;重申脱虚向实、服务实体经济是重点目标,要形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环,银行回归主业是确定性大趋势。

  (4)2017年以来强监管的思路表明,传统的商业银行依靠做大资产负债规模、打擦边球,进行假创新、实空转的业务模式失去了生产的空间。金融机构只有积极调整资金流回归实体企业才是符合国家大政方针的正确思路。


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2018-1-10 9:00:00

  事件:12月制造业PMI为51.6%,预期51.7%,前值51.8%; 12月非制造业PMI为55%,预期 54.9%,前值54.8%。

  点评:

  1、12月制造业PMI略降但仍连续17个月处于扩张区间,表明经济L型韧性强,传统行业出清,新动能加快,发展质量提升。从月度趋势看,制造业PMI在2016年2月达49%的低点后总体处于回升态势,2017年12月为51.6%,虽较11月回落0.2个百分点,但仍持平于全年均值水平,连续17个月处于扩张区间。从年均值看,制造业PMI在2015年达49.91%的低点,2016-2017年连续回升;2017年制造业PMI年均值为51.61%,明显高于2016年总体水平1.3个百分点,达2010年以来最好水平,制造业景气回暖。

  12月制造业PMI的小幅下滑符合预期。1)环保停产限产影响。京津冀及周边区域“2+26”城市于2017年10月至2018年3月处于环保考察期,且采暖季停产限产(2017年11月15日至2018年3月15日)。2)2017年Q3-2018年上半年步入MINI去库存周期。

  作为当前市场上的中国经济多头,我们维持新周期判断:经过六年多经济调整和产能出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正步入L型的一横,站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。从需求的角度看,美欧经济复苏带动出口,房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资,产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复,2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,进入消费主导的经济发展阶段。

  2、分行业和企业规模看,高技术产业加快,大企业好于小企业。分行业看,高技术制造业PMI为53.8%,比上月上升0.6个百分点,其年均值明显高于去年和制造业总体水平,制造业经济向高质量升级。

  分企业规模看,大企业好于小企业,产能出清行业集中度提升。12月大型企业PMI为53.0%,比11月微升0.1个百分点;中型、小型企业PMI分别为50.4%、48.7%,比上月下滑0.1、1.1个百分点。2017年小型企业PMI均值为49%,大部分时间处于收缩状态。大企业持续好于小企业,一方面说明去产能取得积极成效,另一方面说明政策如何在激发中小企业活力方面仍需加码,比如减税、放松管制、打破垄断、发展多层次资本市场等。

  3、内外需景气皆不弱,美欧复苏出口回升。12月制造业生产指数和新订单指数分别为54%、53.4%,分别较11月回落0.3、0.2个百分点,这主要在于供给侧改革和环保限产下传统高耗能行业的收缩,但仍处于较高的景气扩张区间。


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2017-12-4 8:22:00

  本周,任泽平先生去职方正证券的消息再次被投资圈刷屏。曾在2015年提出“新5%比旧8%好”“经济L型”,以及判断2016-2018年经济L型筑底的他,在今年2月提出“新周期”理论以来,引发业内不小的震动和争议。自新周期论战开始,他养成了长跑习惯,坚持每天十公里,一直坚持到现在,且每日分享到微信的朋友圈。“新周期得到市场验证,坚持就是胜利,只有拥有健康的身体和强大的内心,才能经得起岁月世事的洗练。”在2018年方正证券的策略会上任泽平如是说。

  《红周刊》再次独家专访任泽平先生,他通过《红周刊》再度重申自己的判断:经济“新周期”正在到来,在此基础上继续战略看多A股结构性牛市。

  2018年经济将处于经济L型的一横上

  《红周刊》:记得2015年《红周刊》专访您的时候,您就提到了“保持对市场敬畏,要做领先市场半步、要时刻保持清醒。”前瞻性的东西不被市场接受很正常,但终究会得到时间的验证。如今您不再做卖方分析师,大家都很关心未来还能不能看到您分享的观点。

  任泽平:用我11月29日发在微信上的话,过去差强人意的判断不代表未来能取得同样的成绩,但我对于研究,始终追求理性严谨;对于社会,始终牢记责任;对于市场,始终心怀敬畏谦虚,让我的研究发挥更大的价值。

  目前我还会坚持之前的判断:新周期正在到来,战略看多A股结构性牛市。

  《红周刊》:既然提到“新周期”,就得提一下这场“新周期”之争。这场“争论”实质上就是经济的多空论战。看今年的大类资产显然是按照经济多头的思维演进的,股市“基本面好的”是涨的,消费、周期、金融、真成长,商品价格是涨的,人民币是升值的,都符合经济多头、新周期的逻辑。那么那些持反对观点的人士,看问题的根源是什么呢?

  任泽平:作为经济多头(对应的策略是多股票、空债券),我认为中国经济经过2010~2015年长达6年的衰退,正站在新周期的底部和起点上,2016~2018年经济将处于经济L型的一横上。基本逻辑就是中期维度的经济新周期,我们正处在欧美经济复苏共振周期、新一轮产能周期的底部和起点、房地产补库存周期、弱去库存周期、金融去杠杆周期。

  总结经济空头(对应的策略是空股票、多债券)的观点,大致主要有以下三种:

  第一种认为这一轮经济复苏是刺激房地产基建所致,不是新周期而是老故事,随着房地产调控升级,经济将重回衰退和通缩。这一派观点忽视了美欧经济复苏共振、全球贸易复苏、国内新一轮产能周期等积极力量,导致观点以偏概全。

  第二种认为这一轮经济复苏是金融加杠杆所致,随着金融去杠杆和监管加强,未来将重回债务-通缩循环。这一派观点忽视了宏观高杠杆跟高储蓄率有关,房地产去库存、传统行业去产能、地方政府债务化解等结构性去杠杆取得积极进展,而且过于强调金融周期而忽视产能周期,不接地气。

  第三种认为2017年4季度-2018年上半年处于去库存周期,所以看空经济、看多债券。


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2017-11-16 8:42:00


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2017-11-14 9:40:00

观点回顾:新5%比旧8%好,5000点不是梦,改革牛,一线房价翻一倍,经济L型,新周期。

2016-2018年经济L型,需求韧性强:美欧经济复苏带动出口,房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资,产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复, 2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,进入消费主导的经济发展阶段。


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2017-11-10 9:03:00

  事件:2017年10月CPI同比 1.9%,预期 1.8%,前值 1.6%;2017年10月PPI同比 6.9%,预期 6.6%,前值 6.9%。

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2017-11-7 9:16:00

  2010年,笔者所在的国务院发展研究中心团队提出“增长阶段转换”,判断中国经济进入高速到中速增长阶段的转换期;2015年提出“中国经济可能已经接近底部,未来经济L型”;2017年初提出,经过长达六年的经济调整和去产能,叠加供给侧改革和环保督查,“中国经济步入增速换挡期经济L型的一横,正站在新周期的底部和起点上”。

  未来经济将继续波动筑底,2017年第四季度至2018年上半年经济L型韧性强。需求侧偏平略有下降,向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善增强资本开支能力等,向下的因素来自基建投资放缓、再度去库存、房地产相关消费下滑等。同时,供给侧改革将继续深入推进,我们从广泛的宏微观证据发现产能出清、行业集中度提升、产能利用率提高、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复,这些都为新一轮产能扩张蓄积了能量。

  产能投资周期是经济波动的中周期、主周期

  商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动,现实中的经济运行潜势由多股商业周期力量叠加嵌套而成:短波的农业周期(又称蛛网周期)揭示的是农业对价格的生产反馈周期,1年左右;中短波的库存周期(又称基钦周期)揭示的是工商业部门的存货调整周期,3~4年;中长波的设备投资周期(又称朱格拉周期)揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动,6~11年;长波的建筑周期(又称库兹涅茨周期)主要是住房建设活动导致的,20~40年;超长波的创新周期(又称康德拉耶夫周期)是由创新活动的集聚发生所致,50~70年。金融是实体经济的映射,商业周期的另一面是金融周期、信贷周期、杠杆周期和债务周期。

  各类周期之间相互嵌套并交错融合。短期的库存调整是中期产能调整的缓冲带,长期的创新周期是技术革命引发的商业机会和产能投资浪潮,一个创新周期包含6个左右的产能周期,一个产能周期包含3个左右的库存周期。创新在很大程度上表现为新技术在新产业、新设备中的运用,即与设备投资周期融合;住房建设周期与城市化、重化工业设备投资相融合。正是因为创新周期和产能周期的融合,创新才能落地,因此,产能投资周期是一种螺旋式上升而不是简单循环。

  产能是指在给定的技术条件下,资本和劳动力被充分利用后所能达到的最高产出。产能投资周期是经济波动中的主周期,长度6~11年,主要内容是设备投资和就业雇佣的周期性调整。产能周期分为四个阶段。第一个阶段,在经济繁荣的时候,企业家过度乐观,导致产能扩张以及随后的产能过剩。第二个阶段,由于产能过剩,供过于求,供求格局恶化,引发通缩。在漫长通缩过程中,中小企业退出,大企业淘汰落后产能,这是一个供给出清的过程。第三个阶段,产能出清尾声,行业集中度大幅提升,“剩者”为王,企业利润改善,银行不良率下降,开始修复资产负债表,为新一轮产能扩张蓄积力量。但因为刚刚过完“冬天”,企业对未来前景仍然谨慎,新增产能扩张不是很明显。第四个阶段,随着企业盈利持续改善和资产负债表修复,我们终于看到新的产能扩张,一开始带动需求,后期增加供给。

  在产能出清、行业集中度提升、“剩者”为王、资产负债表修复、扩大新增产能的过程中,也会提升行业平均效率和规模经济,促进大企业加大研发投入和设备更新,具有转型升级的内涵。


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