2017-8-23 8:11:00

近期混改再次升温,带来主题投资机会。预计油气领域将是第三批混改试点的重心。此外,军工、民航、通信三大行业混改机会尤为突出,进入第三批混改名单几率仍然很大。

 
  新一批混改试点遴选完毕、联通混改方案推出、国电集团和神华集团合并确认,近期混改再次升温,带来主题投资机会。

  对此,我们解读如下:

  第三批混改试点遴选完毕,扩围至地方国企。8月,由发改委牵头审批的最新一批央企混改试点相关企业,已经进入最后的攻坚阶段,在第三批混改试点中,除了继续选择部分央企纳入试点范围,还根据地方申请,遴选一部分地方国企纳入试点。6月26日,深改组第36次会议审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》,强调要在年底前基本完成国有企业改革工作,涉及69家央企集团、8万亿集团总部资产,此次方案实施,将为混改、资产证券化铺平道路。预计,2018年将是国企混改的成效检验年,2017年底将有混改的典型案例进行推广。

  国改再次升温,联通混改落地。6月以来,国企改革再次升温。6月2日,国资委表示将加快央企重组;6月4日,神华集团和国电集团齐停牌因控股股东筹划重大事项,8月2日,据悉国电集团和神华集团的合并方案已上报国务院;6月29日,中国机械工业集团与中国恒天集团重组。8月16日,联通混改方案落地,腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者拟持股35.2%,员工拟持股2.7%,联通集团放弃绝对控股权。联通是目前唯一一家在集团层面整体混改的企业,通过股权的转移,实质性的推动了混改,成为国改的标杆,带动国改加速。

  央企重组或将加速。6月2日,国资委表示将加快央企重组。国资委正着手拟定关于国有资本投资运营公司试点配套文件,将把所有央企按照产业集团(公司)、投资公司、运营公司三类划分,文件将于年内出台。所有央企都将纳入分类,进行改组或者兼并重组,这意味着未来央企规模可能缩减至80多家。“三类公司”从数量上看,大致为产业集团(公司)50多家、投资公司20多家、运营公司2-3家,这意味着当前100家左右的央企还将减少约20家,兼并重组空间还很大。央企兼并重组符合当前的“去产能”政策,有助于产能过剩的行业的供给出清,提高经营效率,改善资产负债表。6月29日,中国机械工业集团与中国恒天集团重组,成为2017年央企兼并重组第一家,而在2015、2016年,央企兼并重组分别为6家、5家,按照历史节奏来估计,2017年下半年央企兼并重组大概率将加速。

   油气领域或成第三批混改试点重心,军工、民航、通信值得期待。2017年4月13日,严鹏程在发改委召开发布会上明确表示,石油、天然气领域混改试点,拟待油气行业改革方案正式实施后,在第三批试点中统筹推进。5月21日,中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》,作为混改的七大重要领域之一,新一轮油气改革必将打破油气产业链的固化格局。预计油气领域将是第三批混改试点的重心。此外,军工、民航、通信三大行业混改机会尤为突出,进入第三批混改名单几率仍然很大。


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2017-8-22 8:30:00


摘要
三季度主题投资正当时,推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、人工智能、区块链、新能源汽车等。
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2017-8-17 8:10:00
为什么我们旗帜鲜明坚定新周期?

  “新周期”,与其他新生事物和机遇的到来一样,必将经历四个阶段:“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。

  现在一些搞宏观的闭门造车,其实很简单,到企业去调研或跟行业专家了解沟通一下现在供给出清进展情况,或者自己做一下数据,不要想当然的得出一些大而化之的结论。化工,造纸,玻璃,水泥,机械,钢铁,煤炭,等等,如果现实跟主观认识矛盾,需要改正的是现实还是成见?

  期望这场新周期论战基于扎实的证据、密实的逻辑和理性的推演,一起推动研究进步,避免中国式辩论:以掌握绝对真理自居、人身攻击、上纲上线。

  站在历史的大拐点上,这场关于“新周期”的论战注定是史诗般的教科书级的。就像多次失恋以后,当truelove来敲门,人们不再相信爱情了。论战的背后折射出人性的执念。

  虽然市场是检验观点逻辑的唯一标准,赚钱是硬道理。但是作为一名经济学家,还有向公众传播知识的社会责任。

  从事了17年宏观研究,我从来没有像今天这样感受并确认到供给出清新周期的脚步临近,在万众瞩目中,在备受争议中,我听到了它坚定坚决,铿锵有力的脚步声。我深信,经过长达六年漫长出清的黑夜隧道,新周期终将走向王座,荣耀加身。那一刻,所有周期的参与者都将为之动容,先知很可能泪流满面。所以,周期不仅是技术过程,背后是人性的轮回,反对者和赞同者共同的宿命。

  事件:中国7月规上工业增加值同比6.4%,预期7.2%,前值7.6%。1-7月城镇固定资产投资同比8.3%,预期8.6%,前值8.6%。7月社会消费品零售总额同比10.4%,预期10.8%,前值11%。

  7月数据公布,宏观炸锅了:
  有说硬着陆的,有说周期“又”见顶的,有说经济是平的只是大家的心在波动,有说你看我半年前就说要回落的,有多翻空的,有空翻多的……统计局只公布了一份报表,每个人都找到了自己想要的。

  众生只想看到自己想看到的,而修行的目的是放下“我”看到这个世界。心静莲花开。

  点评:
  1)核心观点:当前宏观形势最关键的问题是供求缺口扩大,主要是因为需求L型有韧性、市场自发出清、供给侧改革加码扩围和环保高压,进一步验证供给出清新周期。7月工业生产回落,但与1-2月、4-5月基本持平,表明生产平稳。值得注意的是,环保督查和供给侧改革压制生产以及新增产能,在粗钢产量、发电量、乙烯、焦炭等增长加快的态势,有色金属产量增速从6月的6.1%断崖式下滑至7月的0%,另一个可以佐证的证据来自制造业投资,在企业盈利持续改善、出口持续复苏的背景下,7月制造业投资同比增速从6月的6.6%跳水式的下滑至7月的1.3%。而反观需求侧较为平稳,棚改扰动房地产销售回落,但7月土地购置大幅回升至24.3%,比6月上升了4.6个点,连续两个月回升,预计在房企资金充裕、土地购置回升以及库存去化充分的带动下,年内房地产投资仍强。出口交货值略降但仍在相对高位,7月出口先导指数、PMI出口新订单预示出口继续在复苏通道中。基建维持15.8%的高增。消费保持平稳,7月同比增长10.4%。库存仍在低位。

  在需求侧基本平稳的情况下,2012年以来市场自发出清,叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力,以及2017年2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围,供求缺口扩大,这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。近期有一些前期对经济乐观的观点开始转空,但我们维持经济多头、新周期判断。
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2017-8-10 8:09:00
摘要
进出口数据波动较大,月度数据之间有时存在替代关系,一时下滑并不能说明问题。由于6月进出口数据非常强劲,这使得7月数据看似乏力,但实际仅稍低于4-5月,可视为向常态回归。

  事件:以美元计,7月出口同比7.2%,预期11%,前值11.3%;进口同比11%,预期18%,前值17.2%;贸易差额
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2017-8-9 8:12:00
摘要
【任泽平反驳“新周期被误解”】每一次周期轮回都要有经济结构的翻天覆地是不客观的,周期不仅是一个技术过程,背后是亘古不变的人性轮回。

  随着黑色、有色大涨创新高,自我们提出“新周期”以来,在市场上引起了广泛的讨论。在这个时点,我们愿意认真地帮投资者梳理一下三个方面的内容: 什么是新周期?未来向何处去?新周期下如何大类资产配置?


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2017-8-1 7:54:00
摘要
新周期是理解未来宏观和市场的关键。新周期不是需求U型复苏,而是经济L型下的供给出清,必须重视供给侧。新周期的核心是从产能过剩到供给出清、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强,行业龙头资产负债表持续修复为新产能周期蓄积力量,新5%比旧8%好。
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2017-7-20 8:31:00
摘要
2017年,旧的融资体系和拿地规则同时发生改变,在融资和拿地能力的双重考验下,房地产业将结束“春秋时代”,正式走进“战国时期”。春秋尚崇周礼,战国全凭实力。大公司吞并争霸、小公司残喘图存,行业集中度将大幅提升。这必然是一个剩者为王、强者恒强的时代,一个前所未有的房地产王者时代。

  导读……

2017-7-19 8:16:00
摘要
中国影子银行一方面能满足实体经济的资金缺口,弥补市场失灵,有其存在发展的必要性;另一方面在监管无法系统跟进的情况下,政策以服务实体的名义进行了大量金融创新,增加了通道、拉长了资金套利链条、推高了杠杆水平;实体经济回报率下降使得过剩流动性滞留在影子银行体系内空转,金融风险上升;影子银行膨胀刺激了房地产泡沫,延缓了产能出清。

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2017-7-17 8:17:00
导读
  随着金融降杠杆取得初步成效,近期公共政策部门纷纷表态从降杠杆到稳杠杆,从监管竞争到监管协调。全国金融工作会议召开,将定下未来五年的基调。此次会议将传递出哪些重要信号?未来金融监管将如何演变?对经济和大类资产将产生哪些影响?

  摘要
  金融监管加强是全球趋势。08年金融危机之后,主要发达经济体着力于革除金融监管的积弊,进行了大幅度的改革,力图避免监管真空,从放松监管到严格监管,实现金融稳定。1)美国宽货币+严监管,实施沃尔克法则。美国在金融危机后,加强宏观审慎和微观审慎,在金融去杠杆时期货币政策和监管政策的配合值得借鉴,2009-2014年美联储长期实施零利率和QE,但是对房地产和商业银行监管升级,实施沃尔克法则并控制杠杆率,因此金融去杠杆比较有效,房地产金融泡沫没有过度膨胀,私人部门资产负债表得到修复,经济步入可持续复苏轨道。沃尔克法则核心是禁止银行从事自营性质的投资业务,能够有效限制银行的业务规模和范围,减少银行系统性风险,防止“大而不倒”的道德风险再度发生。2)欧盟加强监管协调。从宏观和微观审慎监管两个层面上建立起泛欧金融监管体系。3)英国“双峰监管”。英国将原来负责金融监管的金融服务局撤销,一分为二,成立审慎监管局和金融行为监管局,实施“双峰监管”,重构了审慎监管和行为监管的关系,强化金融消费者保护。

  中国当前金融监管体系存在不足,包括:1)分业监管与混业经营的矛盾突出。分业监管下,各监管部门各自对其分管的领域负责,但随着金融混业发展,任何单一监管主体都无法对被监管机构的业务进行全覆盖,实施有效监管。2)监管标准不统一的隐患。各监管部门的监管标准不统一,以资管行业为例,2012年是大资管行业爆发式增长的起点,券商资管和基金子公司不受净资本约束,在与信托公司的竞争中处于优势,资产规模迅速扩张,杠杆高企,风险积聚。3)监管套利造成风险膨胀和失控。由于监管标准的不统一,监管套利成为常态。比较突出的是,银行为了逃避监管,通过与券商资管、基金子公司、信托等的合作将大量业务转移到表外,进行监管套利,带来金融风险膨胀和失控的风险。4)监管竞争,缺乏协调机制。金融监管部门先是竞相对旗下的金融机构的业务创新和开展大开绿灯,各类创新层出不穷。2008年12月4日,印发《银行与信托公司业务合作指引》,2012年10月“一法两规”对券商资管业务进行了里程碑式的放松。其后竞相收紧旗下金融机构的监管,造成4月债市震荡。2017年4月三三四专项检查,2017年4月下发了《信托业务监管分类试点工作实施方案》,2017年5月首提全面禁止通道业务。

  展望全国金融工作会议,我们认为将传递以下信号:1)迎接监管协调新时代,更高层级的监管协调机制有望建立。加强监管协调和防止监管套利,按照统一标准、消除套利、穿透监管、打破刚兑、逐步整改、规范统计等方向开展,通过金融改革与实体改革协调推进,宏观审慎与微观审慎监管相结合,提升资金融通效率,有效服务实体经济。2)分业监管到功能监管。功能监管是治本之策,一方面功能监管能够消除金融创新带来的“监管真空”,另一方面又能减少监管标准不统一导致的“监管套利”。功能监管是按照经营业务的性质来划分监管对象的金融监管模式。3)继续加强宏观审慎监管,加强央行。据财新等媒体报导,将在“一行三会”之上设立金融协调委员会,该协调委办公室设在央行,以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作用。中国2016年起将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系(MPA),对金融机构的行为进行多维度的引导,实行“货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架。4)统一监管标准。统一监管标准是大势所趋,是消除监管套利的前提条件。
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2017-7-17 8:17:00
摘要
【任泽平:A股市场正在步入强者恒强的新周期时代】方正证券分析师任泽平认为,在产能出清、供给侧改革和金融监管趋严背景下,市场更重视业绩和基本面,无论是金融、周期、消费还是成长性行业,都在步入剩者为王、强者恒强的新周期时代,千锤百炼。我们维持经济L型新周期、股市震荡结构性机会、债市配置价值凸显的判断。
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