2017-12-4 8:22:00

  本周,任泽平先生去职方正证券的消息再次被投资圈刷屏。曾在2015年提出“新5%比旧8%好”“经济L型”,以及判断2016-2018年经济L型筑底的他,在今年2月提出“新周期”理论以来,引发业内不小的震动和争议。自新周期论战开始,他养成了长跑习惯,坚持每天十公里,一直坚持到现在,且每日分享到微信的朋友圈。“新周期得到市场验证,坚持就是胜利,只有拥有健康的身体和强大的内心,才能经得起岁月世事的洗练。”在2018年方正证券的策略会上任泽平如是说。

  《红周刊》再次独家专访任泽平先生,他通过《红周刊》再度重申自己的判断:经济“新周期”正在到来,在此基础上继续战略看多A股结构性牛市。

  2018年经济将处于经济L型的一横上

  《红周刊》:记得2015年《红周刊》专访您的时候,您就提到了“保持对市场敬畏,要做领先市场半步、要时刻保持清醒。”前瞻性的东西不被市场接受很正常,但终究会得到时间的验证。如今您不再做卖方分析师,大家都很关心未来还能不能看到您分享的观点。

  任泽平:用我11月29日发在微信上的话,过去差强人意的判断不代表未来能取得同样的成绩,但我对于研究,始终追求理性严谨;对于社会,始终牢记责任;对于市场,始终心怀敬畏谦虚,让我的研究发挥更大的价值。

  目前我还会坚持之前的判断:新周期正在到来,战略看多A股结构性牛市。

  《红周刊》:既然提到“新周期”,就得提一下这场“新周期”之争。这场“争论”实质上就是经济的多空论战。看今年的大类资产显然是按照经济多头的思维演进的,股市“基本面好的”是涨的,消费、周期、金融、真成长,商品价格是涨的,人民币是升值的,都符合经济多头、新周期的逻辑。那么那些持反对观点的人士,看问题的根源是什么呢?

  任泽平:作为经济多头(对应的策略是多股票、空债券),我认为中国经济经过2010~2015年长达6年的衰退,正站在新周期的底部和起点上,2016~2018年经济将处于经济L型的一横上。基本逻辑就是中期维度的经济新周期,我们正处在欧美经济复苏共振周期、新一轮产能周期的底部和起点、房地产补库存周期、弱去库存周期、金融去杠杆周期。

  总结经济空头(对应的策略是空股票、多债券)的观点,大致主要有以下三种:

  第一种认为这一轮经济复苏是刺激房地产基建所致,不是新周期而是老故事,随着房地产调控升级,经济将重回衰退和通缩。这一派观点忽视了美欧经济复苏共振、全球贸易复苏、国内新一轮产能周期等积极力量,导致观点以偏概全。

  第二种认为这一轮经济复苏是金融加杠杆所致,随着金融去杠杆和监管加强,未来将重回债务-通缩循环。这一派观点忽视了宏观高杠杆跟高储蓄率有关,房地产去库存、传统行业去产能、地方政府债务化解等结构性去杠杆取得积极进展,而且过于强调金融周期而忽视产能周期,不接地气。

  第三种认为2017年4季度-2018年上半年处于去库存周期,所以看空经济、看多债券。


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2017-11-16 8:42:00


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2017-11-14 9:40:00

观点回顾:新5%比旧8%好,5000点不是梦,改革牛,一线房价翻一倍,经济L型,新周期。

2016-2018年经济L型,需求韧性强:美欧经济复苏带动出口,房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资,产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复, 2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,进入消费主导的经济发展阶段。


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2017-11-10 9:03:00

  事件:2017年10月CPI同比 1.9%,预期 1.8%,前值 1.6%;2017年10月PPI同比 6.9%,预期 6.6%,前值 6.9%。

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2017-11-7 9:16:00

  2010年,笔者所在的国务院发展研究中心团队提出“增长阶段转换”,判断中国经济进入高速到中速增长阶段的转换期;2015年提出“中国经济可能已经接近底部,未来经济L型”;2017年初提出,经过长达六年的经济调整和去产能,叠加供给侧改革和环保督查,“中国经济步入增速换挡期经济L型的一横,正站在新周期的底部和起点上”。

  未来经济将继续波动筑底,2017年第四季度至2018年上半年经济L型韧性强。需求侧偏平略有下降,向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善增强资本开支能力等,向下的因素来自基建投资放缓、再度去库存、房地产相关消费下滑等。同时,供给侧改革将继续深入推进,我们从广泛的宏微观证据发现产能出清、行业集中度提升、产能利用率提高、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复,这些都为新一轮产能扩张蓄积了能量。

  产能投资周期是经济波动的中周期、主周期

  商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动,现实中的经济运行潜势由多股商业周期力量叠加嵌套而成:短波的农业周期(又称蛛网周期)揭示的是农业对价格的生产反馈周期,1年左右;中短波的库存周期(又称基钦周期)揭示的是工商业部门的存货调整周期,3~4年;中长波的设备投资周期(又称朱格拉周期)揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动,6~11年;长波的建筑周期(又称库兹涅茨周期)主要是住房建设活动导致的,20~40年;超长波的创新周期(又称康德拉耶夫周期)是由创新活动的集聚发生所致,50~70年。金融是实体经济的映射,商业周期的另一面是金融周期、信贷周期、杠杆周期和债务周期。

  各类周期之间相互嵌套并交错融合。短期的库存调整是中期产能调整的缓冲带,长期的创新周期是技术革命引发的商业机会和产能投资浪潮,一个创新周期包含6个左右的产能周期,一个产能周期包含3个左右的库存周期。创新在很大程度上表现为新技术在新产业、新设备中的运用,即与设备投资周期融合;住房建设周期与城市化、重化工业设备投资相融合。正是因为创新周期和产能周期的融合,创新才能落地,因此,产能投资周期是一种螺旋式上升而不是简单循环。

  产能是指在给定的技术条件下,资本和劳动力被充分利用后所能达到的最高产出。产能投资周期是经济波动中的主周期,长度6~11年,主要内容是设备投资和就业雇佣的周期性调整。产能周期分为四个阶段。第一个阶段,在经济繁荣的时候,企业家过度乐观,导致产能扩张以及随后的产能过剩。第二个阶段,由于产能过剩,供过于求,供求格局恶化,引发通缩。在漫长通缩过程中,中小企业退出,大企业淘汰落后产能,这是一个供给出清的过程。第三个阶段,产能出清尾声,行业集中度大幅提升,“剩者”为王,企业利润改善,银行不良率下降,开始修复资产负债表,为新一轮产能扩张蓄积力量。但因为刚刚过完“冬天”,企业对未来前景仍然谨慎,新增产能扩张不是很明显。第四个阶段,随着企业盈利持续改善和资产负债表修复,我们终于看到新的产能扩张,一开始带动需求,后期增加供给。

  在产能出清、行业集中度提升、“剩者”为王、资产负债表修复、扩大新增产能的过程中,也会提升行业平均效率和规模经济,促进大企业加大研发投入和设备更新,具有转型升级的内涵。


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2017-11-6 8:36:00

  文:方正宏观任泽平,联系人:熊柴


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2017-10-23 8:47:00


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2017-10-20 8:57:00

  当前我们正处在欧美经济复苏共振周期,房地产补库周期,产能周期的底部和起点,弱去库存周期,金融去杠杆周期。10月高频数据也验证了我们的论断:地产销售弱但房地产补库存、政府加快供地推动房地产投资,工程机械销售火爆;外需向好出口持续复苏,外储改善外占上升;消费总体平稳消费升级不断;发电耗煤高增工业生产旺盛。

  下游地产销售回落但土地购置上升,汽车销售平稳出口持续改善。
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2017-10-17 8:52:00

  事件:2017年9月份,CPI同比上涨1.6%,环比上涨0.5%;<
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2017-10-9 8:27:00

  事件:北京时间10月6日晚8:30,美国劳工部公布9月非农就业报告:1)9月美国新增非农就业人数-3.3万,预期8万,前值15.6万修正为16.9万。2)失业率4.2%,预期4.4%,前值4.4%;劳动力参与率63.1%,前值62.9%。3)时薪环比增长0.5%,预期0.3%,前值 0.1%修正为0.2%;时薪同比增长2.9%,预期2.5%,前值 2.5%修正为2.7%。

  点评:

  1、核心观点:9月美国非农新增就业受飓风影响暂时转负,但失业率创新低、劳动参与率创新高,表明美国劳动力市场仍在持续改善。随着飓风后劳动力重返工作岗位、灾后重建等,10月美国新增非农就业数据或明显回升。9月薪资增长大超预期,主要原因除飓风短期冲击外,还可能在于前期薪资增长乏力、压力累积,但仍需进一步观察。市场预期美联储12月加息概率升至91%。非农数据发布后,美元指数一度上行、美债下跌。

  近期美国经济基本面强势、缩表正式开启、税改逐渐推进等,对美元指数形成支撑,未来美元可能阶段性见底、人民币短期企稳双向波动。

  我们维持战略看多中国经济新周期和股市判断。美欧经济复苏共振,国内去产能超预期。2017年四季度-2018年初经济L型,需求侧偏平略有下降,供改和环保抑制生产以及新产能释放,导致供求缺口持续扩大,这有助于企业盈利持续改善。

  2、9月美国非农新增就业受飓风影响暂时转负,但失业率创新低、劳动参与率创新高,表明美国劳动力市场仍在持续改善。受飓风冲击,9月美国新增非农就业为-3.3万,为2010年9月以来首次负增长。其中,私营部门新增就业-4万人,政府部门新增就业0.7万人。分行业看,采矿业、建筑业分别微增0.2、0.8万人,制造业略减0.1万人,服务业大减-4.9万人。在服务业内部,餐饮业受飓风冲击最大、就业减少-10.5万人,而过去12个月平均新增就业2.4万人;专业和商务服务新增就业1.3万人,也明显低于过去12个月平均新增的5万人;健康服务新增就业2.3万人,稍低于过去12个月月均新增2.7万人。随着飓风后劳动力重返工作岗位、灾后重建等,预计美国10月非农新增就业数据将明显回升。此外,与非农新增就业转负不同,9月美国失业率和劳动参与率均有所改善,其中失业率为4.2%、创2011年2月以来新低,劳动参与率63.1%、为2013年9月以来新高。

  需要注意的是,9月美国非农新增就业转负与失业率下降、劳动参与率上升的背离主要在于统计问题。美国非农报告由机构调查(Establishment Survey)和家庭调查(Household Survey)综合而成。其中,机构调查按岗位统计(包括兼职岗位),提供非农就业、工时、薪资等数据;家庭调查按人统计,提供劳动力、就业、失业等数据。从家庭调查看,9月美国就业人数新增90.6万,失业人数减少33.1万,非劳动力人数减少36.8万,劳动力市场延续改善。


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