2018-8-20 11:22:00

  今年宏观层面的基本逻辑在于流动性层面;综合来看,对中国未来中长期发展保持坚定乐观;从短期来看,下半年财政政策或助力基建回升。

  今年流动性变化影响大

  今年宏观与市场最主要的逻辑是在于流动性,而不是基本面。

  近期,土耳其汇率变化受到市场强烈关注,美联储加息导致在强美元周期的背景下引发全球资本回流,带来的影响是全球性的流动性退潮,全球的新兴市场都出现了汇率和股市的调整。这是全球的流动性在收缩,主要原因即美联储加息,美联储掌握着全球流动性的总闸门,因为美元占全球外汇储备的一半以上。

  从国内情况来看,今年上半年GDP增速6.7%-6.8%,比去年同期略微下降0.1%-2%,本质上而言,国内经济基本面并没有大幅变化。今年最重要的变化,无论是全球还是国内都是“流动性的变化”,这是核心的现象。金融去杠杆的推进导致国内整体信用收缩,比如去通道等,使过去的通道业务受到挤压。所以才由此引发现在的风险逐个出清,例如P2P、大股东的股权质押风险等。

  “最好的投资机会在中国”

  对于近期外部因素扰动,最好的应对是以更大决心与勇气推动新一轮改革开放,坚定不移。同时坚定不移推动供给侧结构改革,更大力度建立高水平的市场经济和开放体系,保障民生。


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2018-8-2 8:14:00

如何看待我国当前的经济形势?财政、货币、金融政策该如何进一步完善?如何建立房地产市场长效机制?

   作者在2010年参与研究“增速换挡”,2014年提出“新5%比旧8%好”,2015年下半年提出“经济L型”“中国经济接近底部”,2017年初提出产能“新周期”,2018年初提出“金融周期顶部”。

  中国经济目前正呈周期性和结构性双筑底态势,处于改革转型爬坡过坎的关键期,应坚定不移地推动改革开放,建立更高水平的市场经济和开放体制。 

  当前,世界经济正处于新一轮增长周期,但可能逐渐见顶回落。2008年金融危机后,美国、欧洲、日本等经济体先后复苏。近期欧洲、日本制造业PMI持续下行,美国经济正在筑顶。中国出口自2016年下半年开始持续恢复。 

  中国正处于金融周期的顶部,融资形势偏紧。上半年社融新增9.1万亿元,较2017年同期少增2万亿元,6月底社融增速9.8%,M2增速降至8%,均创历史新低。在去杠杆取得积极成效的同时,融资条件持续紧缩及债务到期双重压力导致企业信用风险开始暴露。货币政策与宏观审慎双支柱应紧盯经济周期和金融稳定。近期召开的国务院常务会议提出要保持适度社会融资规模和流动性合理充裕,这实际上是对之前中性偏紧政策的一种微调,但并非全面放松。 

  房地产周期处于调控中期,未来将从短期调控转向建立长效机制。房地产销售、到位资金增速等先行指标趋于回落。7月份一些政策已释放出某些信号,去库存任务基本完成,棚改货币化比例将大幅降低。 


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2018-7-11 8:03:00

到2030年中国城镇人口将新增约2亿,约80%将分布在19个城市群,约60%在七大城市群。

  导读

  人口是一切经济社会活动的基础,几百年来,全球史诗般的人口大迁徙引发了区域兴衰、产业更替和霸权更迭。人口带来的居住需求更是房地产发展的基本需求,引发了各地区房地产市场的荣衰,美国东西海岸线城市群的繁荣映衬出东北部铁锈州的衰败,中国三大城市群崛起映衬出东北的没落。是什么驱动了人口大迁徙?未来中国人口向何处?带来哪些机会和挑战?

  我们在业内提出了广为流行的标准分析框架:“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”,基于该框架在2015年房价大涨前夜成功预测了“一线房价翻一倍”,被评为年度十大经典预测。本文是我们历经半年、耗费大量人力搜集中国近3000个县级单位基础数据分析而成,后续还将推出系列报告,以进一步清晰地展示未来人口流动趋势。

  摘要

  人口迁移的基本逻辑:经济-人口分布平衡。1)决定一个区域人口集聚的关键是该区域经济规模及该城市与本国其他地区的人均收入差距,简单地讲,就是人随产业走。我们在2016年借鉴提出经济-人口分布平衡法则作为人口迁移和集聚的基本分析框架,并通过OECD和美日韩的相关数据验证。在市场作用下,人口流动将使得区域经济份额与人口份额比值逐渐趋近1。2)工业发展需要集聚,所以工业化带动城市化,人口大规模从乡村向城市集聚。服务业发展比工业更需要集聚,所以在城市化中后期,人口主要向一二线大城市、大都市圈和区域中心城市集聚。

  人口迁移的国际规律:从低收入地区到高收入地区,从城市化到大都市圈化。1)全球人口迁移呈现两大特点:一是在跨国层面,人口从中等、低收入国家向高收入国家迁移。即从东亚、南亚、拉美、非洲、中东欧向北美、西欧、中东石油富国、澳大利亚等迁移。二是在城乡层面,随着全球城市化进入中后期,不同规模城市人口增长将从过去的齐增变为分化,人口从乡村和中小城市向一二线大都市圈迁移,而中小城市人口增长停滞、甚至净迁出。2)美国人口迁移呈现两个特点:一是在地区层面,从向传统工业主导的铁锈8州集聚,到向能源、现代制造和现代服务业主导的西海岸、南海岸集聚。二是在城乡层面,人口在城市化中后期明显向大都会区集聚。3)在日本城市化进程中,人口随着产业持续向大都市圈集聚,但在1973年左右从向东京圈、大阪圈、名古屋圈“三极”集聚转为向东京圈“一极”集聚。


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2018-6-27 8:22:00

  624降准是货币放水重启吗?这次不一样 

  文:恒大研究院 任泽平 方思元 马图南

  事件

  中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。同时,邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款,着力缓解小微企业融资难融资贵问题。
  解读

  1、624降准是货币放水重启吗?

  自417降准以来,央行再度624降准,引发了市场关于是否货币放水重启的讨论,这对经济股市债市房市影响重大。

  我们认为,此次降准是2016年8月-2018年初“紧货币+紧信用”政策组合向2018年2月以来“宽货币+紧信用”政策组合转变的延续,并不是全面放水刺激,政策目的是支持债转股去杠杆、小微企业融资、为银行非标转标提供流动性支持、化解信用风险、应对中美贸易战冲击等。

  与2014-2016年H1的“宽货币+松信用”组合不同,上次货币宽松周期配合金融创新、房地产政策刺激、地方大举PPP等信用创造,刺激了股市债市房市轮番大涨。这一次货币宽松配合的是金融监管加强、房地产调控、地方债务整顿等信用收缩,因此,这一次货币创造机制与上次明显不同,对经济、股市、房市的推动作用更不可同日而语,而且再度放水也不符合中央意图,宏观经济基本面也尚未恶化到那个程度。


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2018-5-28 7:46:00

摘要:

  第46届世界经济论坛达沃斯年会将区块链与人工智能、自动驾驶等一并列入“第四次工业革命”。《经济学人》曾在2015年10月的封面文章《信任的机器》中介绍区块链——“比特币背后的技术有可能改变经济运行的方式”。区块链为什么被称为“信任的机器”?为何近年如此火爆?它将如何改变经济运行的方式?发展前景如何?未来有哪些挑战?

区块链是如何创造信任的?我们以“1”、“2”、“3”来总结区块链的特点:

  “1”句话概括区块链:可信的分布式数据库;

  “2”大核心性质:分布式、不可篡改;

  “3”个关键机制:密码学原理、数据存储结构、共识机制。

  “分布式”与“不可篡改”的性质保证了区块链的“诚实”与“透明”,这是区块链能够创造信任的基础。


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2018-5-17 8:00:00

  数据:4月规模以上工业增加值同比7%,前值6%。1-4月城镇固定资产投资同比7%,前值7.5%。4月社会消费品零售同比9.4%,前值10.1%,1-4月累计9.7%。4月社会融资规模增量1.56万亿,前值1.33万亿;新增人民币贷款1.18万亿,前值1.12万亿。M2货币供应同比8.3%,前值8.2%。

  解读:

一、核心观点:

  1、长期视角:我们在2015年下半年判断2016-2018年“经济L型”,2017年初判断“新周期”。经过2010-2015年经济单边下滑,我们认为中国经济正呈周期性和结构性双筑底,支撑2016-2018年经济L型的韧性和稳定性。我们判断,2019年以后有望突破L型的一横向上开启新周期:经济新周期、新经济周期、高质量发展新周期、中速增长新平台。

  2、中期视角:由于金融收紧、财政整顿、房地产调控、去库存等因素,2018年经济回调但幅度不深,L型韧性强,经济增速前高后低。


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2018-4-9 8:15:00

  我国众多优质独角兽流落海外,为了推动新经济发展、让国内投资者分享新经济成长,2018年国家陆续出台政策迎接独角兽归来。那么,独角兽有什么特点?为何流落海外?如何迎接独角兽归来?新相关政策有哪些新变化?机遇和风险是什么?本文旨在教科书式系统研究独角兽的行业特征、商业模式、国内外政策差异、国内新政策解读、对A股影响、机遇与风险等。

  什么是独角兽?国际上对独角兽的定义为设立时间少于10年估值10亿美金以上的企业。从全球视角来看,美国和中国占了超七成以上的企业,展现了中国新经济的勃勃生机。据CB Insight数据统计显示,从2013年至2018年3月,全球共有237家独角兽企业。其中来自美国的共118家,占49.78%;中国紧随其后,共62家占26.16%;排名第三和第四为英国和印度,分别有13家和9家。如果按行业来估值,排名前三的为金融科技、电子商务和软件服务,约占整体估值45%。全球流通式众筹和风投是促进这些企业迅速成长的重要原因。行业主要分布在高端制造、互联网和高新科技三大领域。

  中国独角兽为什么牛?区别国际定义,中国独角兽需要注册地为国内。截至到2018年3月,中国地区独角兽企业共有126家,分布在10个城市15个行业,总估值6253亿美金,约4万亿人民币。对比国际情况,中国独角兽有成长周期短、创新能力强、爆发集中特点。独角兽企业的爆发显示了中国整体创新实力的提升,这些企业引领产业新形态发展,促进上下游产业更甚者跨界产业发展。“硬科技”驱动成为中国独角兽的典型特征。投融角度来看可以发现,投资者的偏好从重资产传统企业到轻资产高科技企业的转变,往往集中在风口行业。  


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2018-3-26 8:11:00

  事件:

  北京时间3月22日凌晨,美联储宣布加息25个基点,联邦基金利率从1.25%-1.5%调升到1.5%-1.75%。随后新任美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话。3月22日,中国央行OMO逆回购利率上调5BP至2.55%,SLF利率隔夜、七天和月度均上调5BP至3.40%、3.55%和3.90%。

  核心观点:

  1、美联储3月加息传递出两大重要信息:经济和通胀预期均加强、年内预计加息三到四次。3月议息会议结束,美联储宣布加息25个基点,符合市场预期。此次议息会议上调2019、2020年利率以及GDP增速预期。但此次议会决议中对2018年加息次数预期分化,支持2018年加息四次成员较前次增多,年内加息仍有超预期可能。议息会议公告发布之后,全球股指涨跌互现,美债收益率回落,美元指数下跌金银上涨。

  2、美国经济通胀边际走强,加息进程加快:1)特朗普减税政策刺激美国经济,工业产出增速加快。2)非农新增就业数据远超预期,失业率维持十七年来低位,薪资上涨。3)消费者信心提升。4)CPI通胀指标持续在2%以上波动,核心通胀指标预计回升,通胀预期抬升。5)中美贸易战提升进口价格,并推升通胀。6)同时,美国经济金融体系存在资产价格估值偏高、税改带来的财政赤字压力、加息缩表以及贸易战四大风险。

  3、我们预计2018年美联储加息可能超预期:特朗普减税刺激效应、强劲就业数据、美联储上调核心PCE、中美贸易战。预计今年可能加息四次,分别于3月、6月、9月、12月。

  4、本次美联储加息后,中国央行OMO利率随即上调5BP至2.55%,紧随美联储加息。央行指出,本次加息随行就市符合市场预期,有利于增强OMO利率对货币市场利率的传导作用,有利于市场主体形成合理的利率预期、约束非理性融资行为,有利于为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

  5、随着美联储加息缩表,中国金融去杠杆,全球流动性正在退潮。金融宽松环境一去不返,央行、商业银行尤其影子银行体系创造的货币正在快速消失。那些建在沙滩上的曾经看上去一度金碧辉煌的虚假财富帝国轰然崩坍,那些庞氏融资的美丽谎言被一一揭穿。在流动性退潮以后,最贵最稀缺的就是流动性:一度神秘地像宫殿一样的金融控股集团不断传出断臂求生、影子银行大规模收缩业务战线、商业银行亟需补充资本金、先知先觉的地产商开始降价、人们开始谨慎投资窖藏现金,曾经取之不尽用之不竭的货币就这样无声无息地消失了。

  6、当前中国金融条件整体偏紧,实际利率趋于上升:一是,随着金融监管加强,来自影子银行及交叉金融体系的货币创造正在消失,2018年1-2月社融42303亿元,比2017年1-2月下降5575亿元,实体经济(境内非金融企业和住户,下同)从金融体系获得的资金量是收缩的,2月M2增速降至8.8%;二是,实际利率上升,在加权贷款利率、债券利率等广谱利率上升的同时,PPI降至3.7%,企业实际融资成本上升,将抑制2018年经济和投资活动;三是,M2增速低于名义GDP增速,既表明杠杆去化,也表明货币政策偏紧。


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2018-3-22 11:59:00

2018年仍实施积极的财政政策,但财政赤字率下调为2.6%,为2012年以来首次下调,绝对赤字规模与上年持平。赤字率下降有利于为其他宏观调控留出更多政策空间,以应对未来的风险。

2018年为何要下调赤字率

  2017年底全国财政工作议召开,2018年3月7日中办印发《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》,3月20日全国人大通过《政府工作报告》及《2017预算执行情况和2018年草案》,其间财政部主要领导答记者问、全国人大和中财办相继回应税制改革和地方债务清理问题。

  1、财政形势:收支紧平衡,下调赤字率,专项债扩大,实际赤字率略下降,影响基建。

  2018年仍实施积极的财政政策,但财政赤字率下调为2.6%,为2012年以来首次下调,绝对赤字规模与上年持平。2018年全国一般公共预算收入18.32万亿,增长6.1%,低于2017年实际增速7.4%,与名义GDP增速略下行有关;同时,2017年财政收入超出预算近4000亿,其中中央财政超出2507亿在当年并未使用,中央财政支出少于预算668亿,中央结余了3175亿,全部调入预算稳定调节基金,使得中央预算稳定调节基金余额为4666亿,该部分资金可于2018年使用(2017年地方超收1430亿,但超支8703亿,不足部分依赖地方结转结余等调入资金弥补)。从支出看,全国一般公共预算支出20.98万亿,增长7.6%,需要重点保障的支出较多,支出压力较大。赤字2.38万亿,与2017年持平。

  下调赤字率的原因有:宏观经济在2018年仍将保持较好态势,名义GDP略有回落但仍将在10%或以上,财政增收有基础;赤字率的信号意义较强,长期控制在3%以内,有利于控制宏观杠杆率中的政府债务,有利于财政可持续;赤字率下降有利于为其他宏观调控留出更多政策空间,以应对未来的风险。
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2018-3-6 8:57:00

如果中国能够转向成功,按照6%左右的速度再增长5年左右,大约在2022年前后中国将跨越中等收入陷阱、跨入发达国家俱乐部。新监管改革主要应对两大挑战和趋势:分业监管不适应混业经营,货币政策盯通胀忽视资产价格。


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