2017-6-26 8:07:00

文:方正宏观任泽平  联系人:卢亮亮

摘要

生产暂稳,6月发电耗煤
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2017-6-26 8:07:00


摘要
【任泽平:三大因素或致A股变盘 重点关注10大行业】方正证券分析师任泽平分析认为,未来市场变盘可能来自货币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启,行业配置上,可以关注家电、食品饮料、银行、保险、非银、游戏龙头、通信、电子、环保、房地产等10大行业。
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2017-6-21 8:06:00
摘要
粤港澳大湾区主题叠加“一带一路”、广东省自贸区、广东省国企改革等多重主题概念,推荐关注交运、基建、地产三大主线。

  导读


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2017-6-19 8:03:00

我们观点的一次重要转变:

自2016年10月开始,我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险;

在2016年12月的《本轮钱荒和“债灾”的起源、影响及展望》一文中提出 :债券市场的趋势性行情短期难现,且在《叩桥而渡——2017年债券市场展望》中,提出债券市场新一轮趋势性机会可能在2017年中附近开启。

在2017年5月下旬开始调整观点:“经济回调提供了基本面支撑,债市开始跌出价值,超调的压力来自监管政策和流动性,现在债市在接近底部左侧,我们或许正处在一轮债券牛市的前夜。”“债市配置价值凸显”。

行至年中,我们对债券市场的观点转向积极:在经过三个季度的债市下跌之后,目前的债券市场已经具备较好的投资价值,我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜。

摘要:

1、在空间和曲线形态上,当前的收益率曲线已经出现了五个不稳定性:

1)当前的收益率无论相对于CPI还是PPI衡量的名义增长率来说,都是在高估的状态;

2)10年期国债收益率相对于目前的流动性投放速度来说,存在着74bp的溢价,这个溢价甚至隐含了流动性的负增长;

3)利率债的期限利差已经跌到和历史低点可比的位置,但和历次低点相比的话,此次的流动性投放和经济预期都要偏温和;

4)1年及10年期国债收益率的历史分位数之差目前已超过30%,可能预示着流动性相对经济基本面来说明显偏紧;

5)Shibor 3M的利率互换相对于即期利率呈现出贴水的特征,意味着资金面会出现预期上的宽松。

2、货币政策更看重边际,而监管政策更看重位置。我们目前已经处于货币政策收紧的末端,而今年年底监管政策可能退出。

1)现象上货币政策和经济名义增长率更为相关,当前的核心CPI处于周期顶部的位置,或将带动名义增长率下行。货币政策预期面临转松的关口,货币紧缩已在末端;

2)监管淡出的时间一般都会晚于货币政策转向的时间,粗略衡量的话,本轮监管退出的时点可能是在今年年底。

3、债券市场行情出现的时间价值及确定性:

1)只要经济名义增长率往下走,货币政策就没有持续收紧的理由,二者不会大幅背离;即使存在背离,经济基本面还会导致宽松的预期不断加剧,以推低中长端收益率;

2)对利率债来说,我们只需要关心货币政策这条线就好。即使今年下半年监管环境仍然偏紧,也不碍利率债的行情启动,我们无需等到强监管退出。


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2017-6-15 8:00:00
摘要
【任泽平:未来相当长一段时间中国经济和股市呈现“双L型”】方正宏观任泽平发表2017年中期宏观展望认为,过去以及未来相当长一段时间,中国经济和股市呈现“双L型”。预计2017年中-2018年中国经济将二次探底。总的判断,我们处在库存、房地产、金融周期的顶部(繁华落尽),产能和改革周期的底部(开启新周期)。股市继续震荡分化,从估值体系角度,市场风险偏好降低导致存量资金拥抱确定性,企业盈利结构分化导致漂亮50和要命3000分化,无风险利率上升导致资金流出。(微信公众号泽平宏观)

  过去以及未来相当长一段时间,中国经济和股市呈现L。经济经过30年的高增长,在改革红利和人口红利渐逝后,用了8年增速换挡,步入波动筑底,向上向下的空间都不大,等待新一轮改革破冰。股市告别了牛市,挥别了熊市,步入非牛非熊的震荡市,向上向下的空间也都不大,等待指数突破或风格切换。

  虽然经济和股市“双L型”,但结构分化却是天壤之别,市场化的传统行业经过产能出清进入剩者为王,“新5%比旧8%好”,催生漂亮50,价值投资大行其道。新兴行业在去伪存真的过程中洗去浮华,孕育新生,成长股猎手暂且蛰伏。


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2017-6-6 8:31:00


摘要
【任泽平:棚改拉动近20%商品住房销售 创造13万亿投资】2015年和2016年棚改货币化安置去库存分别1.5亿平和2.5亿平,占全年商品住宅销售面积13.4%和18.1%。预计2017年棚改去库存2.6亿平、2018-2020年7.7亿平,占当期商品住宅需求分别达19.3%和17.3%。

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2017-6-5 8:23:00


  核心观点:
  对于这一轮金融去杠杆,市场上有两种分歧颇大的流行观点:第一种认为是对过去6年金融自由化和加杠杆的总清算和全面整肃;第二种认为是经济周期企稳后的逆周期调控。这两种不同观点,决定了金融去杠杆未来的演绎路径、退出条件以及股债市场前景。

  1、第一种观点认为,这次金融去杠杆是对过去6年金融自由化和加杠杆行为的总清算和全面整肃。2008年金融危机以来,货币刺激推升资产泡沫和金融杠杆。金融自由化导致影子银行崛起和监管套利,2011-2012年、2015-2016年商业银行负债增速远超M2增速,先后采用表外理财和同业存单进行主动负债,通过规避监管、放大杠杆进行套利。 因此,自2016年下半年以来启动的这次金融去杠杆是对过去6年金融自由化和加杠杆行为的总清算,以及对金融秩序的全面整肃。如果是总清算的话,那么未来一定要看到“三三四”整治达到效果,即使由于界定宽泛误伤实体经济也只会微调而不会收手,这意味着这次金融去杠杆持续的时间和力度将远超市场想象,经济二次探底的幅度和股债市场调整的幅度也将远超市场想象。



  2、第二种观点认为,这一轮金融去杠杆是经济周期短暂企稳后的逆周期调控。2008年国际金融危机以来,中国先后在2009、2012、2015年实施了三次货币刺激(对应的是2008、2011、2014年三次经济下滑),三次货币宽松和监管宽松均是为了稳增长。随着经济小周期企稳,2013、2016年下半年先后两次货币收紧和监管加强,并两次引发钱荒、股债房市场调整和经济再度下滑。如果是逆周期调控的话,那么未来随着企业融资成本飙涨、社融下滑和经济二次探底,货币政策将从偏紧回归稳健、监管政策从高压回归正常,这意味着这次金融去杠杆持续的时间和力度取决于经济下滑幅度以及公共政策部门容忍度,经济二次探底的幅度和股债市场调整的幅度也将相对温和,而且未来随着货币政策转向和监管高压退潮,市场不排除迎来转机。

  3、这一轮货币收紧和监管加强兼具逆周期调节和总清算色彩,2017年下半年-2018年上半年经济再度下滑甚至触及增长底线,是坚持金融去杠杆还是货币重新放松?观察时间“窗口”正在临近。2015年12月中央经济工作会议提出工作重心是“三去一降一补”(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板),降成本包括降利率,去库存主要是去
房地产库存。
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2017-5-26 8:05:00


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2017-5-24 8:08:00
摘要
从理财的存续情况来看,2016年高增但放缓,同业占比迅猛增加至20.61%,较2015年上升7.84个百分点。

  事件:中央国债登记结算公司发起的……

2017-5-22 8:20:00

核心观点:


继2010年美国经济走向复苏以后,近年欧洲、日本、印度等经济普遍出现加速改善迹象,外围股市纷纷走牛。
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