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经济放缓 新出口订单下滑
2021-6-2 9:04:00

  特别鸣谢:华炎雪、李晓桐 对本文的数据收集亦有贡献

  中国5月官方制造业PMI为51,预期51.1,前值51.1;中国5月官方非制造业PMI为55.2,前值54.9。

  一、经济放缓,新出口订单下滑

  5月PMI数据反映经济运行大体平稳,但边际放缓,制造业略有回落,非制造业景气度上升,物价再创新高。具体来看,呈现四大特点和趋势:

  1)新出口订单大幅回落,或反映海外供需缺口修复,下半年出口过高增长不可持续。

  2)大中型企业与小企业差距持续拉大,或反映成本上涨下游企业利润的挤压初步显现。

  3)建筑业景气度回升,或反映房地产商以价换量,加快推盘;但随着房地产调控加码,房地产开发投资的高增长可持续性存疑。

  4)就业景气度不佳。

  政策层面,货币政策正常化、财政扩张力度放缓、房地产金融政策收紧,经济复苏已步入顶部区间,但韧性较强。

  我们维持此前判断:中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀,通胀预期抬升,我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶,随后回归潜在增长率,增速前高后低。

  1、制造业PMI较上月大体持平,供给偏强,需求回落。

  5月制造业PMI指数51.0%,较上月下滑0.1个百分点,经济动能(新订单-产成品库存)差值较上月下滑0.4个百分点,均连续两个月回落;反映经济出现边际放缓迹象。

  生产端仍然偏强。PMI生产指数52.7%,较上月上升0.5个百分点,仍不及3月53.9%,与一季度持平。但原材料短缺、物流不畅等问题仍存,影响生产活动。近两个月高炉开工率不及一季度水平。

  需求端来看,新订单指数51.3%,较上月下滑0.7个百分点,连续2个月出现回落。

  2、新出口订单大幅下滑至景气区间以下,出口高增长在下半年难以持续。

  5月新出口订单指数48.3%,较上月下滑2.1个百分点,为今年第二次落入临界值以下。上一次是在今年2月,主要受春节因素影响。

  本月新出口订单环比回落较大,我们认为主要原因在于美欧经济活动恢复、供需缺口有所收敛,叠加人民币升值扰动。

  新出口订单与出口金额有一定的领先滞后关系,我们认为,出口过高增长不可持续,在三、四季度存在放缓压力。

  疫后中国出口的高增长,得益于防疫物资供给、海外供需缺口拉大、以及产能替代。但难以持续,一是,全球疫情恢复,防疫物资需求量大幅下降。二是,欧美经济持续恢复,供需缺口收窄。三是,新兴经济产能恢复,产能替代效应消退。

  海外疫情逐渐缓解,从全球蔓延逐渐转向局部经济体传播。全球日新增确诊病例从最高90万例下降至当前的39万例,印度、拉丁美洲较为严重。叠加发达国家疫苗大面积接种,美国、英国、德国完全接种人群分别占比40.7%、37.9%和17.1%,欧美等发达经济体有序恢复生产。

  美国供需缺口逐渐收窄,耐用品库存持续上升。受益于拜登1.9万亿美元刺激计划,需求加快恢复,美国商品消费创新高;美国Markit制造业PMI为61.5%。供给端美国产能利用率、工业产出指数已恢复到疫情前80%水平。美国耐用消费品自2020年9月开始补库存,已恢复至2019年库存水平;从具体商品看,中国出口增速较高的产品家具、汽车和家电,美国存货均持续攀升。

  新兴经济体产能加快恢复,当前,韩国产能利用率恢复至疫情前水平,5月前20日韩国出口同比53.3%。

  3、物价指数再创新高,全球大宗商品通胀高点临近。

  5月制造业PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%,分别较上月上涨5.9和3.3个百分点,在创新高。原油价格环比上涨6.3%,南华工业品指数环比5.4%,螺纹钢环比4.7%,焦煤环比11.0%,动力煤环比13.8%,LME铜环比9.3%。

  此轮通胀主因:中美欧经济复苏带来的需求改善;巴西智利印度疫情失控、中澳经贸关系恶化、碳达峰碳中和等带来的供给约束;美国继续货币宽松、拜登刺激计划、中国不急转弯等带来的流动性过剩。

  5月19日国务院常务会议要求“保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨”,上周(5月24-28日)布伦特原油均价环比1.5%,南华工业品指数环比-3.4%,南华螺纹钢环比-9.3%,LME铜环比-1.9%。

  全球大宗商品通胀高点临近,但仍将高位运行一段时间,未来终结于供需缺口的再平衡。

  4、大中型企业和小企业出现分化,成本上升对下游企业利润的挤压逐渐显现。

  5月大、中、小型企业PMI分别为51.8%、51.1%和48.8%,大中型企业分别较上月上升0.1和0.8个百分点,小型企业较上月下降2个百分点。供需两端均出现分化,小型企业生产、新订单以及新出口订单均明显下滑。

  小企业回落主要有三点原因:一是出厂价格与购进价格差值持续扩大,而小型企业集中在下游、行业分散,成本传导能力差,对利润挤压最为明显。二是,小型企业出口占比较高,本月新出口订单下滑对小型企业经营造成压力。三是,疫后小型企业恢复基础本就不牢固。

  5月26日国务院常务会议部署进一步支持小微企业个体工商户纾困和发展。“落实落细减税降费措施。加大支持小微企业、个体工商户等的普惠金融力度,引导扩大信用贷款、首贷、中长期贷款、无还本续贷业务规模,推广随借随还贷款。研究将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月,减轻企业占款压力。”“多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台,用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作,做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。支持各地按规定对小微企业、个体工商户给予稳岗就业补贴。督促引导平台降低过高收费、抽成及新商户佣金和推介费比例。”

  二、供给偏强,需求回落

  5月制造业PMI为51.0%,较上月小幅下滑0.1个百分点。生产指数和新订单指数分别为52.7%和51.3%,分别较上月变动0.6和-0.7个百分点。整体来看,供给扩张加快、需求扩张放缓,经济复苏进入顶部区间。经济动能(新订单-产成品库存)差值较上月下滑0.4个百分点。

  新出口订单指数为48.3%,低于上月2.1个百分点,景气度重回收缩区间。4月美国工业产能利用率为74.87%,基本恢复至疫情前水平。美国Markit制造业PMI为61.5%,较上个月上升1.0个百分点;欧元区制造业PMI为62.8%,德国制造业PMI为64%。

  从行业情况看,农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于上月,且处于54.0%及以上较高景气水平。

  三、价格指数创历史新高

  5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%上月上升5.9和3.3个百分点,创历史新高。从行业情况看,石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业两个价格指数均高于73.0%,其中黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数连续三个月高于80.0%。

  出厂价格和原材料价格指数差值为近年高点,上游企业受益比中下游更明显,行业成本压力持续向下游传导,挤压下游企业利润。

  5月19日国务院常务会议要求“保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨”,上周布伦特原油均价环比1.5%,南华工业品指数环比-3.4%,南华螺纹钢环比-9.3%,LME铜环比-1.9%。

  四、大中型企业与小型企业分化

  5月大、中、小型企业PMI分别为51.8%、51.1%和48.8%,较上月变动0.1、0.8和-2个百分点,大中型企业扩张加快,小型企业重回收缩区间。

  大中型企业生产、订单、采购量指数均在扩张区间,生产活动步伐加快。小型企业新订单、新出口订单指数分别为47.7%、44.2%,较上月大幅下滑-4.1和-2.8个百分点。上游原材料涨价抬高小企业成本,挤压下游企业,尤其是小型企业利润。5月小型企业采购量指数为48.2%,较上月下滑2.9个百分点。从活动预期看,大、中、小型企业生产经营活动预期指数分别为58.8%、58.8%和56%,仍在荣枯线上。

  小型企业是解决就业的主力,但恢复基础不牢固。制造业从业人员指数为48.9%,较上月下滑0.7个百分点,仍在收缩区间。

  五、建筑业重回高景气区间

  5月非制造业商务活动指数为55.2%,较上月上升0.3百分点,扩张有所加快。

  建筑业商务活动指数为60.1%,高于上月2.7个百分点,重回高景气区间。从市场需求和劳动力需求看,建筑业新订单指数和从业人员指数分别为53.8%和53.0%,高于上月1.4和2.0个百分点;从预期看,业务活动预期指数65.7%,较上月上升0.9个百分点。

  服务业商务活动指数为54.1%,较上月下滑0.1个百分点,基本持平。从行业情况看,在“五一”假期带动下,服务业消费市场持续升温,与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65.0%,近期行业保持较高活跃度;与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于上月,且位于58.0%以上较高景气区间,消费市场呈现积极恢复势头。


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